บล.พาย:
TVO: บมจ.นํ้ามันพืชไทย “3Q22 ราคาขายยังดี แต่ต้นทุนเริ่มมา”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าพื้นฐานได้ใหม่ที่ 36.75 บาท จากเดิม 34 บาท (14.5XPER’23E) โดยราคาหลัง XD จะอยู่ที่ 33.4 บาท แต่ให้หาจังหวะซื้อในช่วงที่อ่อนตัวลง แม้ว่าแนวโน้มราคากากถั่วเหลืองจะยังยืนสูงได้ในช่วง 3Q22 แต่ด้วยผลกระทบจากต้นทุนที่เริ่มขึ้นมาทำให้ความสามารถในการทำกำไรจะเริ่มเห็นการอ่อนตัวลงจาก 2Q22 ได้ อีกทั้งผลตอบแทนเงินปันในปีนี้อาจจะไม่จูงใจนักหลังจากปรับมาจ่ายเป็นหุ้นปันผลในช่วง 1H22 นี้ แต่ระยะยาวยังดูดีหลังจะมีกำลังการผลิตใหม่เข้ามาในอีก 2 ปีข้างหน้า
แนวโน้มราคายังยืนสูงได้โดยเฉพาะกากถั่วเหลือง
- ภาพรวมราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกคาดว่าจะอยู่ในกรอบแคบๆ เท่านั้น เนื่องจากยังต้องติดตามถึงปริมาณผลผลิตในฤดูกาลผลิตปี 23 ว่าจะเป็นเช่นใด หลังจากมีการคาดหมายถึงผลผลิตที่เพิ่มขึ้น 11%YoY แต่มีความ เสี่ยงจากผลผลิตจากสหรัฐฯ ที่อาจจะได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศ ขณะที่ในแง่ความต้องการคาดว่าจะยังดีหลังจากราคาสุกรในจีนเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นจูงใจให้เกษตรกรหันมาเลี้ยงเพิ่ม
ขยายกำลังการผลิตอีก 16%
- จากการที่ความต้องการกากถั่วเหลืองในประเทศไทยมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น ประกอบกับการใช้กำลังการผลิตในโรงงานปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 80% แล้ว TVO จึงมีแผนเพิ่มกำลังการผลิตใหม่อีก 1,000 ตันต่อวัน ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จในช่วง 1Q24 โดยใช้เงินลงทุนประมาณ 1,700 ลบ. แบ่งเป็นเงินกู้ประมาณ 800 ลบ. และใช้เงินทุนหมุนเวียน 900 ลบ.
ปรับกำไรปี 22 เพิ่ม 22% แต่ 2H22 มีแนวโน้มต่ำกว่า 1H22
- จากกำไรปกติในช่วง 1H22 ที่สูงถึง 1,350 ลบ. (กำไรสุทธิที่ 1,615 ลบ.) คิดเป็นสัดส่วนกว่า 69% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ ขณะที่แนวโน้มในช่วง 3Q22 คาดว่ารายได้จะยังเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่อง เพราะยังไม่ได้รับผลกระทบจากการลดลงของถั่วเหลืองหลังจากมีการขายล่วงหน้าไป แล้วแต่ในส่วนของกำไรสุทธิอาจจะชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับ 2Q22 เนื่องจากจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมามากขึ้น (และจะเห็นชัดในช่วง 4Q22) ทำให้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 22% มาอยู่ที่ 2,379 ลบ. (+13%YoY) ส่วนปี 23 เราคาดไว้เท่าเดิมที่ 2,050 ลบ.
- ประกาศปันผลเป็นหุ้นในอัตรา 10 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นปันผล พร้อมเงินสดอีก 0.20 บาทหุ้น รวมเป็นมูลค่า 0.30 บาท/หุ้น XD 26 ส.ค. และจ่าย 7 ต.ค.
ปันผลเป็นหุ้นเนื่องจากต้องการเก็บเงินสดไว้ใช้ แต่คาด 2H22 กลับมาจ่ายเหมือนเดิม
- การประกาศจ่ายเงินปันผลเป็นหุ้น ทาง TVO แจ้งว่าเพื่อให้การลงทุนขยายกำลังการผลิตใช้เงินกู้ให้น้อยที่สุด เนื่องจากแนวโน้มดอกเบี้ยที่จะเป็นข้างขึ้นในอนาคต อย่างไรก็ตาม ทาง TVO คาดว่าในช่วง 2H22 จะกลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดทั้งก้อนอีกครั้ง
ความต้องการกากถั่วเหลืองยังดูดีหลังราคาจูงใจให้เกษตรกรเลี้ยง
- ความต้องการกากถั่วเหลืองในประเทศ คาดว่าจะยังเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ที่อยู่ในระดับสูงจะเป็นแรงจูงใจให้เกษตรกรหันมาเลี้ยงมากขึ้น โดยคาดว่าในช่วง 3Q22 รายได้ยังเห็นการปรับตัวเพิ่มได้เนื่องจากเป็นช่วง High Season ของการเลี้ยงในประเทศ
น้ำมันถั่วเหลืองระยะสั้นได้รับผลกระทบจากน้ำมันปาล์มที่ลดลง
- สำหรับผลกระทบจากการปรับตัวลดลงของราคาน้ำมันปาล์มนั้น ระยะสั้นยังไม่เห็นผลกระทบมากนักเพราะบางส่วนมีการขายล่วงหน้าไปแล้ว โดยคาดว่าจะเริ่มเห็นผลกระทบชัดเจนในช่วง 4Q22 เป็นต้นไป
ค่าแรงขั้นต่ำขึ้นกระทบไม่มากนัก
- ด้านการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำที่ภาครัฐเตรียมจะประกาศนั้นทาง TVO ประเมินว่ากระทบกับต้นทุนไม่มากนัก เนื่องจากต้นทุนค่าแรงคิดเป็นสัดส่วนเพียง 0.19% ของต้นทุนทั้งหมดเท่านั้น
Revenue breakdown
- โครงสร้างรายได้ของ TVO แบ่งได้เป็น 2 กลุ่ม ได้แก่ 1.กากถั่วเหลือง และ 2 น้ำมันถั่วเหลืองภายใต้แบรนด์องุ่น
