บล.พาย:
BCH: บมจ. บางกอก เชน ฮอสปิทอล “กำไร 2Q22 สอดคล้องคาดการณ์”
ลดคำแนะนำจากซื้อเป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 21 บาท อิง 13.4xPE’22E จาก upside ที่จำกัด ทั้งนี้ แม้ว่ากำไรมีทิศทางอ่อนแอลงใน 2H22 จากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง และจะยิ่งต่ำกว่านี้ในปี 2023 แต่แนะนำให้นักลงทุนหาโอกาสเทรด เพราะกำไรปกติมีภาพรวมยืดหยุ่นดีในปี 2022/23 (สูงกว่าช่วงก่อนเกิดโควิด-19 ถึง 2 เท่าและ 1.7 เท่าตามลำดับ) พร้อมกับมีมูลค่าหุ้นที่ไม่แพงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีของบริษัท และค่าเฉลี่ยของกลุ่มการแพทย์ไทย กำไร 2Q22 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -44%QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์
กําไร 2Q22 สอดคล้องคาดการณ์
- กำไรสุทธิ 2Q22 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 44% QoQ สอดคล้องกับคาดการณ์ สาเหตุที่ลดลง QoQ เพราะอัตรากำไรที่ถดถอย -8ppts QoQ เป็น 37.1% จาก 45.2% ใน 1Q22 เป็นผลจาก สัดส่วนรายได้เคสโควิด-19 ที่ลดลง ซ้ำเติมประเด็นค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากสถานการณ์โควิด-19 ขณะที่รายได้ 2Q22 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+28%YoY, -22%QoQ) ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะการปรับลดลงของกลุ่มผู้ป่วยเงินสด ด้วยส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง แต่ได้รับการชดเชยจากกลุ่มประกันสังคมเพราะมีผู้ประกันตนมากขึ้น
คาดกำไรเสียโมเมนตั้มใน 2H22
คาดกำไร 2H22 จะลดลงทั้ง YoY และ HoH ฉุดจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่กลับสู่ระดับปกติจากฐานสูงใน 2H21 และ 1H22 หลังจากที่รัฐบาลไทยประกาศให้โควิด-19 เป็นโรคประจำถิ่น
ลดคำแนะนำาเป็น “ถือ” จาก upside ที่จํากัด
มูลค่าพื้นฐาน 21 บาทอิง 13.4xPE’22E หรือใกล้เคียง -1.5SD ต่อ ค่าเฉลี่ย 3 ปี ทั้งนี้ แม้ประเมินว่ากำไรปี 2022 จะกลับสู่ระดับปกติใน 2H22 จากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง และยิ่งน้อยลงในปี 2023 แต่แนะนำนักลงทุนหาโอกาสเทรด เพราะมีปัจจัยบวกสำคัญต่อราคาหุ้น จากภาพรวมกำไรปกติที่แข็งแกร่งในปี 2022/23 (สูงกว่าช่วงก่อนเกิดโควิด-19 ถึง 2 เท่าและ 1.7 เท่าตามลำดับ) พร้อมกับมีมูลค่าหุ้นที่ไม่แพงที่ 13.2xPE’22E (คิดเป็นส่วนลด 47% และ 61% ต่อค่าเฉลี่ย 3 ปี ของบริษัท และค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ไทย ตามลำดับ) ซึ่งเป็นดั่ง ปัจจัยบวกสำคัญต่อราคาหุ้น
กำไร 2Q22 ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ
- กำไรสุทธิ 2Q22 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 44% QoQ สอดคล้องกับคาดการณ์
- สาเหตุที่ลดลง QoQ เพราะอัตรากำไรที่ถดถอย -8ppts QoQ เป็น 37.1% จาก 45.2% ใน 1Q22 เป็นผลจากสัดส่วนรายได้เคสโควิด-19 ที่ลดลง (-31%QoQ) ซ้ำเติมประเด็นค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากสถานการณ์โควิด-19
- ขณะที่รายได้ 2Q22 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+28%YoY, -22%QoQ) ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะการปรับลดลงของกลุ่มผู้ป่วยเงินสด (-47%QoQ) ด้วยส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่ลดลง แต่ได้รับการชดเชยจากกลุ่มประกันสังคม (+74%QoQ) เพราะมีผู้ประกันตนมากขึ้น
- คาดกำไร 2H22 จะลดลงทั้ง YoY และ HoH ฉุดจากส่วนแบ่งเคสโควิด-19 ที่กลับสู่ระดับปกติจากฐานสูงใน 2H21 และ 1H22 หลังจากที่รัฐบาลไทยประกาศให้โควิด-19 เป็นโรคประจำถิ่น
Revenue breakdown
- รายได้ของ BCH มาจาก 2 แหล่งหลักคือ 1) กลุ่มคนไข้ทั่วไป และ 2) คนไข้โครงการประกันสังคมและสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (สปสช.) ขณะที่คนไข้ทั่วไปคือกลุ่มที่ชำระค่าบริการด้วยตัวเองและแบ่งออกเป็นกลุ่มผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) ปัจจุบันกลุ่ม OPD คิดเป็น 29% ของรายได้รวม
- ขณะที่กลุ่ม IPD คิดเป็น 56% ของรายได้รวม โดยจะเป็นกลุ่มบริการเข้าพักรักษาตัวในโรงพยาบาล ปัจจุบัน BCH และบริษัทย่อยมีเตียงรองรับกลุ่มนี้อยู่ 2,254 เตียง ด้วยห้องหลากหลายประเภท เช่น ห้อง VIP ห้อง Gold ห้อง Silver และห้องมาตรฐาน
- ทั้งยังให้บริการทางการแพทย์กับผู้ประกันตนภายใต้โครงการภาครัฐ เช่น โครงการประกันสังคม และ สปสช. โดยกลุ่มนี้จะคิดเป็น 15% ของรายได้รวม
