บล.พาย:
TASCO: บมจ. ทิปโก้แอสฟัลท์ “คาดกำไรชะลอตัวใน 2H22”
คงคำแนะนำ “ขาย” แต่ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น +4% เป็น 14.50 บาท หลังจากปรับตัวคูณเป็น 1.41xPBV’23E คิดเป็น -2SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี กำไรปกติ 2Q22 อยู่ที่ 622 ล้านบาท ( 14%YoY, +250%QoQ) การเติบโตที่แข็งแกร่ง QoQ เป็นผล จากราคาขายยางมะตอยที่พุ่งสูงขึ้น แต่เชื่อว่ากำไรจะมีแนวโน้มขาลงใน 2H22 สืบเนื่องจากช่วง low season สําหรับตลาดในประเทศ และการขาดหายไปของแหล่งน้ำมันดิบ ต้นทุนถูกจากเวเนซุเอลาที่ยังเป็นปัจจัยกดดันต่ออัตรากำไรต่อไป
กำไรปกติ 2Q22 โตแข็งแกร่ง QoQ
หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 622 ล้านบาท (-14%YoY, +250%QoQ) การเติบโตแข็งแกร่ง QoQ นับว่าสูงกว่าคาด หนุนจากอัตรากำไรที่โตดีกว่าคาดมาอยู่ที่ 13.4% หรือเพิ่มขึ้น 6.9ppts จาก 6.5% ใน 1Q22 เพราะส่วนแบ่งธุรกิจยางมะตอยที่ดีขึ้น (+12%QoQ) ได้อานิสงส์จากราคายางมะตอยที่เพิ่มขึ้นจากอุปสงค์ที่ฟื้นตัวอย่างเห็นได้ชัดในช่วง high season สำหรับตลาดในประเทศ แม้ปริมาณขายมีระดับทรงตัวก็ตาม ทั้งนี้ รายได้ 2Q22 อยู่ ที่ 7.9 พันล้านบาท (+21%YoY, +11%QoQ) การเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจากราคายางมะตอยที่สูงขึ้นในช่วงที่ต้นทุนวัตถุดิบปรับสูงขึ้น
การประชุมนักวิเคราะห์ให้น้ำหนักเป็นกลาง
ผู้บริหารยืนยันเป้าหมายปริมาณขายยางมะตอยที่ 1.20 ล้านตันในปี 2022 (-3%YoY) ขณะที่มีปริมาณขายใน 1H22 อยู่ที่ 5.6 แสนตัน ทั้งนี้ บริษัทเล็งเห็นทิศทางปริมาณขายขาขึ้นใน 2H22 สอดคล้องกับแผนการนำเข้าน้ำมันดิบ ทางเลือกสำหรับการกลั่นราว 2-3 รายการ ขณะที่เราเล็งเห็นทิศทางกำไรที่ชะลอลง HoH จากช่วง low season สำหรับตลาดในประเทศ ราคายางมะตอยที่ลดลง และการขาดแหล่งน้ำมันดิบต้นทุนถูกที่น่าจะฉุดอัตรากำไรลง แม้ช่วงเวลาดังกล่าวคือ high season สำหรับตลาดต่างประเทศก็ตาม
โอกาสน้อยในการกลับไปใช้น้ำมันดิบเวเนซุเอลา
ยังไม่มีสัญญาณการกลับไปใช้น้ำมันดิบต้นทุนถูกของเวเนซุเอลา ในช่วงที่ประเทศยังถูกคว่ำบาตร การขาดแหล่งน้ำมันดิบต้นทุนถูกอย่างต่อเนื่องของบริษัท จึงอาจเป็นปัจจัยฉุดอัตรากำไรตั้งแต่ 2H22 เป็นต้นไป
ภาพรวม 1H22 ดี แต่สัญญาณการฟื้นตัวไม่ชัดเจน
คงคำแนะนำ “ขาย” แต่ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น +4% เป็น 14.50 บาท หลังจากปรับตัวคูณเป็น 1.41xPBV’23E คิดเป็น -2SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี เล็งเห็นทิศทางกำไรที่อ่อนตัวลงใน 2H22 สืบเนื่องจากช่วง low season สำหรับตลาดในประเทศ และการขาดแหล่งน้ำมันดิบต้นทุนถูกที่จะกลายเป็นปัจจัยฉุดอัตรากำไรของบริษัท
กำไรปกติ 2Q22 โตแข็งแกร่ง QoQ
- กำไรอยู่ที่ 587 ล้านบาท (-49%YoY, +172%QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 622 ล้านบาท (-14%YoY, +250%QoQ) นับว่าดีกว่าคาด
- การเติบโตแข็งแกร่ง QoQ นับว่าสูงกว่าคาด หนุนจากอัตรากำไรที่โตดีกว่าคาดมาอยู่ที่ 13.4% หรือเพิ่มขึ้น 6.9ppts จาก 6.5% ใน 1Q22 เพราะส่วนแบ่งธุรกิจยางมะตอยที่ดีขึ้น (+12%QoQ) ได้อานิสงส์จากราคายางมะตอยที่เพิ่มขึ้นจากอุปสงค์ที่ฟื้นตัวอย่างเห็นได้ชัดในช่วง high season สำหรับตลาดในประเทศ แม้ปริมาณขายมีระดับทรงตัวก็ตาม
- ทั้งนี้ รายได้ 2Q22 อยู่ที่ 7.9 พันล้านบาท (+21%YoY, +11%QoQ) การเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจากราคายางมะตอยที่สูงขึ้น (+24%YoY, +15%QoQ) ในช่วงที่ต้นทุนวัตถุดิบปรับสูงขึ้น
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022-24
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022-24 ขึ้น 168%/60%/40% ตามลำดับ สืบเนื่องจากตัวเลข 2Q22 ที่ดีกว่าคาด และเพื่อสะท้อนภาพรวมที่ดีขึ้นตั้งแต่ปี 2023 เป็นต้นไป ขณะที่มีการปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ปี 2022-24 ลงเล็กน้อยในระดับ -2.6%/-3.3%/-4.1% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมติฐานปริมาณขายลงเล็กน้อย ทั้งนี้ ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ช่วงปีดังกล่าวขึ้น 3.2ppts/1.4ppts/1.4ppts ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงราคายางมะตอยที่สูงขึ้น และส่วนต่างราคาที่ดีกว่าตัวเลขในประมาณการชุดก่อน
Revenue breakdown
- TASCO และบริษัทย่อยเป็นผู้ผลิตยางมะตอยหลากหลายชนิด รวมถึง ยางมะตอยน้ำ ยางมะตอยน้ำมันยางมะตอยโพลิเมอร์โมดิฟายส์ (PMA) และยางมะตอยซีเมนต์ปรับปรุงคุณภาพด้วยยางธรรมชาติ (NRMA) บริษัทจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยปกติยางมะตอยมักใช้กับหินบดและรวมเข้ากับพื้นผิวที่แข็งแรงสำหรับการก่อสร้างรันเวย์และสนามบิน รายได้จากส่วนนี้เป็นรายได้หลักของบริษัท โดยคิดเป็น 90% ของรายได้ทั้งหมด
- สำหรับธุรกิจบริการ บริษัทจะให้บริการขนส่งให้กับลูกค้าด้วยเรือบรรทุก 9 ลำ และรถแทงค์ขนส่ง 300 คัน ซึ่งบริการขนส่งนี้คิดเป็นสัดส่วน 10% ของรายได้ทั้งหมด
