บล.บัวหลวง:
Jay Mart (JMART TB/JMART.BK)
JMART – การเติบโตแบบ J-Curve ยังมีอยู่จริง?
การเติบโตแบบ J-Curve ยังมีอยู่จริง ?
เรามองว่าปัจจุบันราคาหุ้น JMART ที่ติดลบ 12% YTD ไม่สอดคล้องกับการเติบโตระดับเฉลี่ย 50% ในช่วง 1-2 ปีนี้ และทำ New high ทั้ง 3Q-4Q22 หนุนจากธุรกิจ Retails (J-Mobile) และ Finance (JMT /SINGER) เพื่อยกฐานค่าใรรอบใหญ่ และระยะถัดไปจะมาจากธุรกิจเทคโนโลยีและอื่นๆ ที่ลงทุนเพิ่มเติม อีกทั้งระยะกลางมีปัจจัยกระตุ้นจากแผนเปิดตัว/เข้าลงทุนพันธมิตรใน 2H22 อีก 2 ราย เพื่อเติมเต็ม Ecosystem และสร้าง Synergy แนะนำซื้อ คงราคาเป้าหมาย 65 บาท
Earnings momentum แข็งแกร่งจากทั้งแม่และลูก
เรายังคงมั่นใจต่อประมาณการกำไรปี 2022 ที่ 1.9 พันล้านบาท (เติบโต 52% และใกล้เคียงตลาดคาดที่ 47%) โดยเบื้องต้นเราประเมินกำไรหลัก 3Q-4Q22 ทําจุดสูงสุดใหม่ทุกไตรมาสที่ระดับการเติบโตเฉลี่ย 50-70% YoY ต่อไตรมาส หนุนโดย J-Mobile ยอดขายผ่าน SINGER เติบโตเด่น และจะขยายสาขา (+61 สาขาจาก 309 สาขา) แตกไลน์สินค้า ปัญหา Supply เบาลง และมียอดขายลูกค้ากลุ่ม B2B เพิ่ม ส่วน JMT คาดเติบโต 40-60% YoY ทำ All-time high เช่นเดียวกับ SINGER ที่สินเชื่อเติบโตดี และกลุ่มที่เคยชะลอชำระหนี้กลับมาจ่ายปกติ รวมทั้งขยายตัวแทนขายแบบเชิงรุกเป็น 7 ตัวแทน (+40% HoH)
พัฒนาการใหม่ของทีม J-AVENGER
นอกจากนี้ กลุ่มหลักอย่าง J-Mobile, JMT และ SINGER แล้ว บริษัทอื่นในกลุ่มส่วนใหญ่ก็เข้าสู่โหมดเก็บเกี่ยวผลตอบแทน และเตรียมทะยาน โดย KBJ เห็นรายได้ดอกเบี้ยขยายตัว สวนทางกับ NPL ลดลง, J (Jas Asset) รายได้ค่าเช่าฟื้นตัว และเตรียมเปิดโครงการใหญ่แห่งใหม่ใน 4Q22-2023 (Serena และ Jas Green บางบัวทอง) ส่วน J-Ventures ก็รับงาน Tech. transformation จากพันธมิตร และที่สําคัญจะปรับกลยุทธ์มาเน้นการสร้าง JFIN Chain ซึ่งเป็นระบบโครงสร้างพื้นฐาน Blockchain แทนการเน้นออกเหรียญ (เสมือนสร้างนิคม/คลังสินค้าให้โรงงานเข้ามาใช้บริการสําหรับการพัฒนาเทคฯ บนโลกใหม่)
Catalysts กระตุกหนวดราชสีห์ ใน 2H22
กลยุทธ์หลักการสร้าง Ecosystem ให้ครบวงจรยังเดินหน้าต่อภายใต้ธีม “Connecting the dots” ใน 2H22 ตามแผนจะเปิดตัวและลงทุนในพันธมิตรเพิ่มเติม 2 ราย ภายใต้งบลงทุนที่ไม่เกิน 2 พันล้านบาท ซึ่งคาดสร้างความ ตื่นตาให้ตลาดอีกครั้ง เน้นการใช้ฐานลูกค้าและข้อมูลร่วมกัน ในขณะที่โลกาสในต่างประเทศมองถึงการขยายไปเวียดนาม และศึกษาธุรกิจในอินโดฯ เพิ่มเติม อีกทั้งยังเตรียมนำ SGC (บริษัทย่อยใน SINGER) เข้าจดทะเบียนฯ ใน 4Q22
แล้ว Valuation อยู่ตรงไหนแล้ว?
ปัจจุบันราคาหุ้น JMART ซื้อขายบน PER ปี 2022 ที่ 37.8 เท่า และปี 2023 เพียง 25.5 เท่า และ PEG อยู่เพียง 0.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มจําหน่ายอุปกรณ์ IT ที่ 1.5 เท่า ทั้งที่มีการเติบโต New S-curve มากสุดในกลุ่ม นอกจากนี้ หากประเมินมูลค่าตลาดเฉพาะของบริษัทหลักๆ ที่ JMART ลงทุนในตลาดฯ (JMT SINGER J) จะคิดเป็นมูลค่าเทียบเท่าหุ้น JMART ที่ 49 บาท ซึ่งใกล้เคียงราคาปัจจุบัน แสดงว่าตลาดให้มูลค่า JMART ยังต่ำเกินไปและยังไม่สะท้อนธุรกิจหลักอย่าง J-Mobile และการลงทุนอื่นๆ ดังนั้น เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 65 บาท (ปรับมาอิง PER 49 เท่า หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว บวก 2SD ซึ่งเทียบย้อนกลับมาเป็น PEG ที่ 1 เท่า)
