บล.ฟิลลิป:
โทรีเซนไทย เอเยนต์ซีส์ – TTA 2H65 MML ดีขึ้น และเรือยังมีกำไร
Key Point
2H65 แม้เรืออาจอ่อนตัวลงตามดัชนี BSI แต่ยังกำไรอยู่ และ MML คาดจะพลิกเป็นกำไรได้ต่อเนื่อง ในขณะที่อุตสาหกรรมเดินเรือที่เป็นธุรกิจ หลักอุปสงค์-อุปทานยังสมดุล ทำให้ค่าระวางเรือจำกัดการลง ส่วนปี 2566 แม้กำไรจะอ่อนลงตามค่าระวางเรือที่ได้รับผลจากเศรษฐกิจอาจชะลอ จากการเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ แต่กำไรก็ถือว่าดีกว่าในอดีตอยู่มาก และ MML น่าจะดีต่อเนื่อง ยังแนะนำ “ซื้อ” ราคาพื้นฐานปี 2566 ที่ 12.20 บาท
2Q65 ด้อยค่าเงินลงทุน ฉุดกำไรสุทธิต่ำลง
รายได้รวม +58% y-y เป็น 8,092 ล้านบาท การเติบโตที่สูงจาก MML +148% และเดินเรือ +63% เป็น 2 ธุรกิจหลักคิดเป็น 77% ของรายได้ และกำไรปกติ 1,672 ล้านบาท แต่มีด้อยค่าของเงินลงทุน 638 ล้านบาท กำไรสุทธิอยู่ที่ 1,035 ล้านบาท รายละเอียดแต่ละธุรกิจมีดังนี้
เดินเรือ: ค่าระวางเรืออยู่ที่ 30,831 ดอลลาร์/วัน/ลำ (เรือบริษัท 29,955 ดอลลาร์, กำไรเรือเช่า 876 ดอลลาร์) +68% y-y, +23% q-q ดีกว่า Net T/C Rate ของตลาดที่ 27,456 ดอลลาร์ อีกทั้งต้นทุน เดินเรืออยู่ที่ 8,144 ดอลลาร์ ทำให้มีรายได้ 4,377 ล้านบาท และกำไร 1,763 ล้านบาท +163% y-y
MML (บริการนอกชายฝั่ง): รับรู้ Backlog ที่มี 271 ล้านดอลลาร์ และอัตราการใช้งานเรือ (U Rate) สูงขึ้นเป็น 96% จาก 67% ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น จึงมีรายได้ 1,889 ล้านบาท และกำไร 46 ล้านบาท จากปีก่อนขาดทุน 59 ล้านบาท
PMTA (เคมีภัณฑ์เพื่อการเกษตร): ปริมาณขาย -36% เป็น 3.6 หมื่นต้น จากการขายในเวียดนามลดลง เนื่องจากราคาปุ๋ยปรับตัวสูงขึ้น ความต้องการจึงชะลอตัวลง แต่ส่งออกดีขึ้นจากจีนงดส่งออกปุ๋ย ทำให้ PMTA ส่งออกไปที่ฟิลิปปินส์ได้มากขึ้น จึงมีรายได้ 1,013 ล้านบาท และกำไรที่ 11 ล้านบาท -47% y-y จากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น
การลงทุนอื่น ร้านอาหารและเครื่องดื่มขาดทุน 16 ล้านบาท จากปีก่อนกำไร 6 ล้านบาท UMS กำไร 11 ล้านบาท จากขาดทุน 14 ล้านบาท และอื่นๆ ขาดทุน 764 ล้านบาท จากการตั้งด้อยค่าเงินลงทุน
2H65 เดินเรืออ่อนลง แต่ MML ดีขึ้น
ในช่วง 1 ก.ค. – 19 ส.ค. ดัชนี BSI ที่ TTA ใช้อ้างอิง -26% จากเฉลี่ย 2Q65 และ -38% จากเฉลี่ย 3Q64 ค่าระวางเรือลงมาอยู่ที่ 21,333 ดอลลาร์ แต่หากเทียบกับต้นทุนเดินเรือใน 2Q65 ที่ 8,144 ดอลลาร์ แม้ยังทำกำไรได้ค่อนข้างดี แต่กำไรกลุ่มเรือจะลดลง เนื่องจากปัจจัยเศรษฐกิจของประเทศขนาดใหญ่ที่ชะลอตัวลง โดยเฉพาะจีนที่มีมาตรการ Zero-COVID และตลาดอสังหาฯที่ย่ำแย่ แต่สินค้าขนส่งของเรือในกลุ่มดัชนี BSI ที่มีหลากหลายกว่าเรือขนาดใหญ่ที่ปรับตัวลงและเป็นตัวฉุดดัชนี BDI ให้ลดลงในช่วง 15-19 ส.ค. ค่าระวางเรือยังบวกได้ ผู้บริหารมีมุมมองต่ออุตสาหกรรมว่าอยู่ในภาวะสมดุลเช่นเดียวกับผู้บริหารของ PSL เป็นสัญญาณว่าการปรับตัวลงของค่าระวางจะไม่มากนัก
จากปัจจุบันที่อยู่ในระดับ 17,000-20,000 ดอลลาร์ เมื่อดูจากคาดการณ์ของ Clarksons Research (มิ.ย. 65) อุปสงค์(ตัน-ไมล์) และอุปทานในปีนี้จะอยู่ที่ +1.4% และ +2.4% และปี 2566 ที่ +1.9% และ +0.7% อีกทั้ง คำสั่งต่อเรือใหม่ปัจจุบันอยู่ที่ 7% ของกองเรือในอุตสาหกรรม ต่ำสุดในรอบ 30 ปี อีกทั้งในปี 2566 จะมีการบังคับใช้เรื่องการปล่อยก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์ จะทำให้อุปทานในตลาดมีแนวโน้มลดลงจากเรือที่อายุมากจะทยอยปลดระวาง ส่วน MML คาดดีกว่า 1H65 เนื่องจาก Backlog ที่เพิ่มขึ้นเป็น 358 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้น 2Q65 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ จากลูกค้ารายเดิมต่อสัญญาอีก 3 ปี ซึ่ง Backlog 117 ล้านดอลลาร์จะรับรู้ใน 2H65 รายได้ดีกว่า 1H65 รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น จากการอัตราการใช้เรือที่สูงต่อเนื่อง ทำให้ 2H65 ของ MML มีกำไรต่อเนื่องได้จาก 1H65 และ 2H64 ที่ขาดทุน 106 ล้านบาท และ 188 ล้านบาท
ปรับการใช้ราคาพื้นฐานเป็นปี 2566 ที่ 12.20 บาท ยังแนะนำ “ซื้อ”
ค่าระวางเรือที่ทำได้ดีใน 1H65 แม้ 2H65 บนคาดการณ์ค่าระวางจะลดลง 25% h-h ทำให้ค่าเฉลี่ยทั้งปีอยู่ที่ 24,500 ดอลลาร์ ดีกว่าที่คาดไว้เดิม ประกอบกับ MML ที่ดีขึ้นมาก คาดกำไรปกติปี 2565 ที่ 4,046 ล้านบาท เมื่อรวมกับด้อยค่าเงินลงทุนใน 2Q65 ที่ 638 ล้านบาท ปรับกำไรสุทธิลงเป็น 3,408 ล้านบาท ซึ่งกำไรใน 1H65 คิดเป็น 59% ของประมาณการ ส่วนในปี 2566 แม้จุดสูงสุดของเดินเรืออาจผ่านไปแล้ว จากสถานการณ์เศรษฐกิจอาจชะลอลงและผลบวกจากการฟื้นตัวหลัง COVID-19 ลดลง อิงค่าระวางเรือปรับลง 15% y-y เป็น 20,825 ดอลลาร์ และ MML รับรู้รายได้ที่ 200 ล้านดอลลาร์ ทำให้รายได้ -12.7% y-y เป็น 24,689 ล้านบาท และกำไรที่ 2,502 ล้านบาท -26.6% y-y แม้คาดกำไรลดลง แต่ยังถือว่าดีกว่าในอดีตอยู่มาก ปรับการวิ่งเป็น P/B เป็น 0.75 เท่าในปี 2566 ราคาพื้นฐาน 12.20 บาท ยังแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยง
- ความเสี่ยงจากวัธจักรตลาด / อุตสาหกรรม / ภาวะเศรษฐกิจโลก
- ความเสี่ยงด้านการร่วมทุน / หุ้นส่วนธุรกิจและลงทุนในโครงการใหม่
- ความเสี่ยงด้านการเปลี่ยนแปลงข้อกำหนดทางกฎหมายทั้งในและต่างประเทศ
