บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)* สิ่งดีๆ ต้องใช้เวลา
Event
ประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ชี้แจงความคืบหน้าของบริษัท ในด้านต่างๆ
GPSC เลื่อนโครงการ ERU (250MWe – เลื่อนกำหนด SCOD เป็นปี 2568 จากเดิม 2567) เพื่อให้สอดคล้องกับโครงการ CFP ของ Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)* เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ระบาด อย่างไรก็ตาม GPSC คาดว่า IRR ของโครงการจะยังทรงตัว เนื่องจากมีกลไกการส่งผ่านต้นทุนให้ปรับขึ้นราคาได้ 10% จากการรับประกันกรณี cost overrun ซึ่งในกรณีดังกล่าวจะทำให้บริษัทมีสภาพคล่องเหลือประมาณ 2 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถไปลงทุนในโครงการที่มีศักยภาพได้ในปี 2567 นอกจากนี้ GPSC จะปิดดีลโรงไฟฟ้าหลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD (149MWe) ได้ใน 3Q65 และจะเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานจาก 3Q65 เป็นต้นไป ซึ่งเร็วกว่าที่ตั้งเป้าเอาไว้ก่อนหน้านี้ และ GPSC ยังเห็นโอกาสที่จะเข้าไปประมูลโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนเพิ่มอีกเมื่อประเทศไทยคลอดแผน PDP ฉบับใหม่ออกมาในเดือนกันยายน 2565 ส่วนในกรณีของ NUOVO PLUS (ถือหุ้น 49%) ได้เลื่อนแผน COD โรงผลิตแบตเตอรี่ขนาด 1GWh ของ Axxiva เป็น 2H66 (เดิม 1H66) จากปัญหาอุปทาน
เกาะกระแสพลังงานสะอาดที่อินเดีย (หนึ่งในตลาดที่โตเร็วที่สุด)
เราทราบว่า Avaada (ถือหุ้น 43%) ซึ่งเป็นผู้ผลิตไฟฟ้าแสงอาทิตย์ที่ใหญ่เป็นอันดับที่ห้าของอินเดีย จะเป็นหัวหอกของ GPSC ในการดำเนินกลยุทธ์เพื่อเติบโต และเพิ่มสัดส่วนพลังงงานหมุนเวียน (RE) ทั้งนี้ แม้ว่าราคา Solar PV module จะสูงขึ้น แต่บริษัทพยายามดูแลค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและต้นทุนทางการเงินให้เหมาะสม เพื่อรักษา IRR นอกจากนี้ ประเทศอินเดียยังเพิ่มเป้า RE ปี 2573 เป็น 500GWh (จากปัจจุบันที่ผลิต 150GWh) โดยกำลังการผลิตส่วนที่เพิ่มขึ้นอีก 350GWh จะเพิ่มเข้ามาในปี 2565 2573 ซึ่งจะทำให้อัตราการเติบโตสูง โดย Avaada ตั้งเป้าจะเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 11,000MW ภายในปี 2568 จาก 4,634MW และมองเห็นโอกาสที่จะขยายกิจการไปยังพลังงานลม, fuel cell, และแบตเตอรี่ด้วย
ประมาณการ 2H65F
เราคาดว่ากำไรหลักใน 3Q65F จะสูงที่สุดในรอบปีนี้ จาก i) เป็นช่วง peak ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ii) ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มเป็น 0.4766 บาท/kWh (+0.3068) และ iii) ผลการดำเนินงานของ Avaada แข็งแกร่งขึ้น แม้จะเผชิญอุปสรรคจากการที่ราคาก๊าซดีดตัวขึ้นเป็นประมาณ 500-510 บาท/mmbtu และราคาถ่านหินขยับสูงขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าจะได้รับค่าสินไหมจากบริษัทประกันส่วนที่เหลืออีก 20-30 ล้านดอลลาร์ฯ กรณี GE เฟส 5 ใน 4Q65 ในขณะที่ค่าสินไหมประกันกรณี Gheco-One จะเป็นของปี 2566
Valuation & Action
เรายังแนะนำซื้อ GPSC ราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2566F ที่ 79 บาท เราเชื่อว่าส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น และการเติบโต Avaada จะทำให้นักลงทุนมั่นใจกับการเติบโตของ GPSC ดังนั้นเราจึงชอบ GPSC มากกว่า B.Grimm Power จากราคาหุ้นตามหลังอยู่ ขณะที่แนวโน้มสดใสจาก Avaada และราคาถ่านหิน
Risks
ซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
