บล.กรุงศรีฯ:
PTT EXPLORATION & PRODUCTION (PTTEP TB/PTTEP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | PTTEP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 185.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
ปริมาณการผลิตของโครงการเอราวัณทรงตัว และมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นถึง 400mmscfd ใน 2Q23 และ 800mmscfd ตามปริมาณที่ตกลงไว้ในเดือนเม.ย. 2024 ราคาน้ำมันอ่อนลงในช่วงนี้จะทำให้มีการกลับมามีกำไรจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงใน 3Q นอกจากนี้ เรายังคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ในโมซัมบิก และบราซิลใน 2H ด้วย เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 185 บาท
การผลิตที่เอราวัณราบรื่น ราคาน้ำมันที่ลดลงจะทำให้มีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง
ปริมาณการผลิตที่โครงการเอราวัณทรงตัวอยู่ที่ 200-220mmscfd และจะทรงตัวที่ระดับนี้จนถึง 1Q23 PTTEP ตั้งเป้าหมายเพิ่มการผลิตเป็น 400mmscfd ใน 2Q23 และเป็น 800mmscfd ตามปริมาณที่ตกลงไว้ภายในเดือนเม.ย. 2024 เป็นไปตามแผนการผลิตของบริษัท นอกจากนี้เริ่มดำเนินโครงการ Yadana ตั้งแต่ 20 ก.ค. 2022 โดยสัญญา PSC ของโครงการ Yadana จะหมดอายุในปี 2028 ทั้งนี้ 80% ของปริมาณการผลิตก๊าซในโครงการ Yadana ที่700mmscfd ส่งที่ไทย PTTEP ยังป้องกันความเสี่ยงเหลืออีก 7.7 ล้าน bbl ณ สิ้นงวด 2Q จะครบกำหนดสัญญา ไตรมาสละ 3.85 ล้าน bbl ใน 3Q และใน 4Q คาดราคาน้ำมันที่ลดลงช่วงนี้ทำให้บริษัทพลิกมีกำไรป้องกันความเสี่ยงใน 3Q เนื่องจากบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง US$102/bbl ปลาย 2Q อิงราคาน้ำมันดิบ Brent 6 เดือนล่วงหน้า
บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่โมซัมบิก และบราซิลใน 2H
PTTEP ถือหุ้น 8.5% ใน LNG ที่โมซัมบิก มีสัญญาขายก๊าซระยะยาว 80% ของกำลังการผลิตรวม 13.1mtpa อิงกับราคาก๊าซ TTF ในยุโรปและราคาน้ำมันดิบ Brent โครงการนี้ล่าช้าออกไปหนึ่งปี เป็นสิ้นปี 2025 จากผู้ดำเนินโครงการไม่สามารถเข้าพื้นที่ก่อสร้างได้ ทำให้บันทึกค่าใช้จ่าย write-off ไป US$163 ล้าน ใน 4Q21ผู้ถือหุ้นโครงการ LNG ในโมซัมบิกจะประชุมกันในเดือนต.ค. หากไม่สามารถเริ่มก่อสร้างในสิ้นปีนี้ บริษัทต้องบันทึกลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์อีก PTTEP ยังขายหุ้น 25% ใน AP1 และ 20% ใน BM-ES-23 ในบราซิล ที่ราคา US$50,000 วันที่ 1 ก.ย. โดยลงทุนสองโครงการนี้ไป US$100 ล้าน คาดจะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ส่วนนี้ใน 3Q22 ทั้งนี้ PTTEP ไม่เหลือโครงการอื่นในบราซิลแล้ว
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 185 บาท
ถึงแม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะลดลง แต่โมเมนตัมกำไรของ PTTEP ยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากปริมาณการผลิต และราคาก๊าซเพิ่มขึ้นใน 2H22 โดยราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PE ปี FY22/23F ที่ 8.5x/9.5x คิดเป็น discount ที่ 10% จาก PE เฉลี่ยในช่วงปี FY11/12 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยอยู่ที่ US$109/106 ซึ่งการที่เรากำหนด PE ที่ต่ำกว่าเป็นการสะท้อนถึงความผันผวนในระยะสั้นของราคาน้ำมันที่เกิดจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์
