บล.ฟิลลิป:
ทีทีดับบลิว – TTW กังวลต่อสัญญา PTW มากเกินไป
Key Point
อัตราการลดลงของการขายน้ำประปาชะลอตัวลงหลังสถานการณ์โควิด-19 ดีขึ้น อีกทั้ง 3Q65 เป็น high season ของการผลิต CKP ที่จะเข้ามาช่วยหนุนผลการดำเนินงาน ราคาหุ้นที่ปรับตัวลงคาดมาจากความกังวลการต่อสัญญาของ PTW มีมากเกินไป มองในกรณีแย่สุด คือ ไม่ได้ต่อสัญญา ราคาพื้นฐานปี 2566 อยู่ที่ 11.60 บาท ยังมี upside อยู่ อีกทั้ง CKP ซึ่งเป็นบริษัทร่วม ยังมีเติบโตในอนาคต คงแนะนำ “ซื้อ”
แนวโน้ม 3Q65 ธุรกิจน้ำประปายังลดลง แต่คาดจะได้ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP หนุนไว้
รายงานปริมาณขายน้ำประปาให้เดือน ส.ค. ปรับตัวลง 2.5% y-y มาอยู่ที่ 24.04 ล้าน ลบ.ม. (TTW -4.4%, PTW -0.6%, BIE +0.4%) ซึ่งอัตราการลดลงชะลอตัวจากช่วงต้นปี ตามภาวะเศรษฐกิจที่กลับมาฟื้นหลังสถานการณ์โควิด-19 ที่คลี่คลายขึ้น แต่ยังไม่ได้กลับไปก่อนเกิดโควิด-19 ทำให้ 2M3Q65 ปริมาณการขายน้ำประปา -3.3% y-y เป็น 48.16 ล้าน ลบ.ม. เทียบกับ 1H65 ที่ -8.7% y-y แต่ในแง่ของรายได้ปรับตัวลงน้อยกว่าที่ 0.5% ที่ 947 ล้านบาท เป็นผลจากการปรับขึ้นค่าน้ำประปารายปีของ TTW ในส่วน 3 แสน ลบ.ม. +2.3% และส่วนที่เกิน 3 แสน ลบ.ม. +3% และ PTW +0.5% แต่ BIE อัตราค่าน้ำประปาคงเดิม ทำให้มองธุรกิจน้ำประปาใน 3Q65 กำไรปรับตัวลงไม่มาก แต่จะได้รับการชดเชยจากส่วนแบ่งกำไรของ CKP ที่คาดดีขึ้น เพราะปกติ 3Q เป็น High Season ประกอบกับปีนี้ฝนตกมาก ทำให้การผลิตไฟฟ้าได้ดีกว่าปีก่อน ซึ่งข้อมูลเดือน ก.ค.-ส.ค. ของ CKP การผลิตไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 8.3% y-y เป็น 2.51 ล้าน MWh คาด ก.ย. การผลิตจะยังคงอยู่ในระดับสูง
เงินเฟ้อพุ่งส่งผลบวกต่อการปรับขึ้นค่าน้ำประปาในปี 2566
แม้ในปีนี้อาจได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อและต้นทุนพลังงานที่ปรับตัวขึ้น แต่ปี 2566 จะชดเชยจากการปรับขึ้นค่าน้ำประปาที่ทำให้ทุกปีโดยอาศัยตัวเลขเงินเฟ้อในแต่ละสัญญาที่ทำไว้ โดยสัญญาของ PTW ใช้เงินเฟ้อทั่วไปเดือน ก.ค. ซึ่งออกมาแล้ว +7.61% ทำให้ค่าน้ำประปาในปีหน้าปรับเป็น 13.76 บาท/ลบ.ม. จาก 12.79 บาทในปีนี้ ส่วนของ TTW แบ่งเป็น 2 สัญญา คือ 3 แสน ลบ.ม. แรกที่ปีนี้ค่าน้ำอยู่ที่ 29.79 บาท/ลบ.ม. จะใช้เงินเฟ้อภาคกลางเดือน ธ.ค. ส่วนที่เกิน 3 แสน ลบ.ม. ที่มีค่าน้ำที่ 12.61 บาท/ลบ.ม. จะใช้เงินเฟ้อภาคกลางเดือน พ.ย. แต่ไม่เกิน 4% ซึ่งดูจากคาดการณ์ของกระทรวงพาณิชย์ปีนี้ที่ 5.5-6.5% และสำนักงานเศรษฐกิจการคลัง (สศค.) ที่ 6-7% ทำให้โอกาสที่ 2 สัญญาจะปรับค่าน้ำในอัตราที่สูงเป็นไปได้มาก
ความเสี่ยง
- การเติบโตทางเศรษฐกิจในประเทศที่ส่งผลต่อการใช้น้ำประปาของภาคอุตสาหกรรม
- ความเสี่ยงจากคุณภาพน้ำดิบที่อาจทำให้มีค่าใช้จ่ายสารเคมีสูงขึ้น
- จากการหมดอายุสัญญาสัมปทานและไม่สามารถต่อสัญญาได้
