บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 3Q65F: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (+194% YoY, -9% QoQ) จากยอดขายที่แข็งแกร่ง และฐานที่ต่ำใน 3Q64 จากภาวะน้ำท่วม ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M65F อยู่ที่ 9.7 พันล้านบาท (+135% YoY) คิดเป็น 83% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายยังดีอยู่
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 2.94 หมื่นล้านบาท (+38% YoY, +5% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายจะอยู่ที่ 804 ล้านดอลลาร์ฯ (+26% YoY, ทรงตัว QoQ) เนื่องจากยอดคำสั่งซื้อ server ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง และกลุ่มยานยนต์กลับมาเปิดดำเนินการ (หลังจากที่การดำเนินงานสะดุดไปใน 3Q64 เพราะภาวะน้ำท่วม) ส่งผลให้ยอดขายของ DELTA ในงวด 9M65 อยู่ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์ฯ (+23% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ ในบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง IT hardware “Ongoing server demand growth from US CSPs” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม 2565 คาดว่ายอดจัดส่ง server ใน 3Q65 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2565F และ 5% ในปี 2566F (โดยเฉพาะในสหรัฐ)
คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q65F จะอยู่ที่ 25.1%
ถึงแม้ว่าค่าเงินบาทจะอ่อนค่าลงทั้ง YoY และ QoQ (อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยอยู่ที่ 36.30 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q65 จาก 32.60 บาท/ดอลลาร์ฯ 3Q64 และ 34.40 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q65) แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 25.1% (+5.9ppts YoY, ทรงตัว QoQ) โดยอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะกลุ่มยานยนต์กลับมาเปิดดำเนินการ ในขณะที่อัตรากำไรที่ทรงตัว QoQ จะเป็นเพราะการอ่อนค่าของเงินบาทหักล้างไปกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการจัดซื้อวัตถุดิบภายในประเทศ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M65F อยู่ที่ 23.8% (+3.1ppts YoY) สูงกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 22.9% ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q65F จะเพิ่มขึ้นเป็น 13.3% (จาก 13.1% ใน 3Q64 และ 11.3% ใน 2Q65) เนื่องจากค่าใช้จ่าย R&D เพิ่มขึ้น
เกาะตามแนวโน้มบวกของกลุ่ม
DELTA เกาะตามกระแสโลก โดยยอดขายรถยนต์ไฟฟ้า (EV) (กลุ่มยานยนต์คิดเป็น 15% ของรายได้รวมของ DELTA) น่าจะโตได้ถึง 29% CAGR ในช่วงปี 2564-2568 และอัตราการใช้รถ EV (EV penetration rate) จะอยู่ที่ 20.4% ภายในปี 2568F ส่วนธุรกิจ data center (-25% ของรายได้รวม) น่าจะได้อานิสงส์จากอุปสงค์ server ในสหรัฐที่คาดว่าจะโต 8% CAGR (2564-2566) ถึงแม้ว่าจะยังมีความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจ แต่จากสถิติในอดีต DELTA น่าจะฟื้นตัวได้ดีกว่า ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าคำสั่งซื้อของ DELTA จะถูกกระทบไม่มากนัก และหุ้น DELTA สมควรจะมี premium
Valuation & action
เรายังคำแนะนำ “ถือ” และประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 470 บาท อิงจาก PER ที่ 45.0x (+0.5S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
