บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Upgrade)
TP upside (downside) +74.1%
Close Oct 3, 2022 Price (THB) 4.48
12M Target (THB) 7.80
Previous Target (THB) 5.65
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q65 ที่ 101 ลบ. (-9.5% QoQ, -32.6% YoY) ลดลง QoQ เพราะ 2Q65 มีการกลับค่าใช้จ่ายภาษีใน 1Q65 มาเป็นรายได้ แต่ Operation ฟื้นตัว QoQ ขณะที่ลดลง YoY เพราะ GPM ลดลงจากต้นทุนก่อสร้างสูงขึ้น
- งาน Backlog เพิ่มขึ้นเป็น 2.25 หมื่นลบ. คาด GPM ทยอยฟื้นตัว
- เมียนมายังชำระเงินได้ตามปกติ และเตรียมการเลือกตั้งปลายปีหน้า ทำให้ความกังวลเริ่มคลี่คลาย
Our view
- เรากลับมามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ TTCL จากที่กังวลเรื่องสถานการณ์ในเมียนมา
- จาก Backlog ที่เพิ่มขึ้นมาก หนุนรายได้สูงกว่าคาดเดิม แต่ GPM ต่ำกว่าคาด SG&A คุมได้ดีกว่าคาด และใช้ประโยชน์ทางภาษี สุทธิแล้วมีผลให้ปรับกำไรปกติในปี 65 -66 ขึ้น
- ปัจจุบันซื้อขายด้วย PER66 เพียง 6.9 เท่า และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 66 ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ
TTCL เมียนมายังจ่ายเงินปกติ … หลุดพ้นจากการขาดทุน… ซื้อ
เริ่มได้ใช้ประโยชน์ทางภาษีหนุนกำไรปกติแตะ 100 ลบ./ไตรมาส ได้ เราคาดกำไรปกติ 3Q65 ที่ 101 ลบ. (-9.5%QoQ, -32.6%YoY) ยืนที่ระดับ 100 ลบ./ไตรมาส ได้ต่อเนื่อง เป็นไตรมาสที่ 2 เราคาดรายได้ใน 3Q65 ที่ 2,827 ลบ. (+2.8%QoQ, +91.8%YoY) คาด GPM ที่ 6.9% แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 5.4% ใน 2Q65 แต่ยังต่ำกว่าค่าปกติของบริษัทที่ 8 -10% เนื่องจากยังได้รับผลกระทบจากต้นทุนการก่อสร้างที่สูงขึ้น ส่วน SG&A ที่ไม่รวมรายการพิเศษคาดที่ 158 ลบ. (-38.4%YoY) ควบคุมได้ดีขึ้นตามนโยบายคุมค่าใช้จ่ายของบริษัท ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 43 ลบ. ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 32.5%YoY จากการออกหุ้นกู้ 1,500 ลบ. ใน 2Q65 ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าในเมียนมาคาดที่ 65 ลบ. นอกจากนี้คาดมีการนำผลขาดทุนก่อนหน้ามาใช้ประโยชน์ทางภาษี (tax loss carry forward) ในปีนี้ที่ราว 15 ลบ./ไตรมาส ในช่วง 1H65 มีการกลับรายการภาษี 1Q65 มาใน 2Q65 ทำให้รับรู้รายได้ประโยชน์ทางภาษีที่ 61 ลบ. ใน 2Q65 ขณะที่กำไรสุทธิเราคาดที่ 22 ลบ. ใน 3Q65 จากการตั้งสำรองด้อยค่าสินทรัพย์ทุกไตรมาสคราวละ 69 ลบ. และคาดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 10 ลบ.
เมียนมายังจ่ายเงินปกติ… ปรับประมาณการขึ้น
วันที่ 26 ก.ย. TTCL ประกาศได้งานก่อสร้างโรงงานผลิตผงคาร์บอนที่ จ. ระยอง ให้กับ Thai Tokai Carbon Product Co., Ltd. มูลค่าโครงการ 6,500 ลบ. ช่วยต่อยอด Backlog ปัจจุบันอยู่ที่ 22,500 ลบ. สะท้อนความมั่นคงของรายได้ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า ขณะที่ประเด็นความเสี่ยงด้านความมั่นคงทางการเงินของรัฐบาลเมียนมาผ่อนคลายลง เนื่องจากปัจจุบันบริษัทยังไม่พบปัญหาการผิดนัดชำระหนี้จากรัฐบาลเมียนมาแต่อย่างใด เนื่องจากธุรกิจโรงไฟฟ้าเป็นสิ่งที่จำเป็นสำหรับประเทศ ในทางกลับกันมีความต้องการมากขึ้นในช่วงนี้ นอกจากนี้คาดว่าการเลือกตั้งที่จะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2566 จะช่วยให้สถานการณ์ในเมียนมาคลี่คลายมากขึ้น เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่แท้จริงเรามีการปรับประมาณการรายได้ขึ้น ปรับ GPM และ SG&A ลง ปรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมขึ้น และปรับภาษีจากค่าใช้จ่ายเป็นรายได้จากประโยชน์ทางภาษี ส่งผลให้กำไรปกติปี 2565-2566 เพิ่มขึ้น 56.5% และ 32.7% เป็น 363 ลบ. (+58.6%YoY) และ 402 ลบ. (+10.7%YoY) ตามลำดับ
Rocksalt คาดจบ 4Q65 … ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ
การฟ้องร้องเรียกค่าเสียหายจากโครงการ Rocksalt คาดว่าจะได้รับการเรียกไปฟังคำตัดสินสุดท้ายจากศาลเวียดนามในช่วงเดือน พ.ย. หรือ 1Q66 เป็นอย่างช้า ซึ่งคาดว่าบริษัทจะชนะแต่ด้วยค่าเสียหายที่เรียกร้องได้อยู่ที่เท่าใดยังไม่ชัดเจน ซึ่งเบื้องต้นคาดว่าจะทำให้มีการกลับรายการเป็นกำไรพิเศษได้อีกราว 600 ลบ.+/- ซึ่งจะทำให้ฐานะทางการเงินของบริษัทดีขึ้น อันดับความน่าเชื่อถืออาจถูกปรับขึ้น ต้นทุนทางการเงินลดลง และสามารถออกหุ้นกู้ใหม่ชดเชยหุ้นกู้เดิมที่ดอกเบี้ยสูงได้ช่วยลดต้นทุนทางการเงินต่ำกว่าประมาณการ ผลของการปรับประมาณการขึ้น และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 แต่ปรับลด PER ในการประเมินมูลค่าลงจาก 15 เท่า เป็น 12 เท่า ตามภาวะตลาด ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.80 บาท มี Upside gain 74.1% และซื้อขายที่ PER65-66 ที่เพียง 7.6 และ 6.9 เท่า ตามลำดับ จึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ จาก TRADING
