บล.กรุงศรีฯ:
L.P.N. DEVELOPMENT (LPN TB/ LPN.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | LPN |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.60 |
| คำแนะนำ | HOLD |
LPN รายงานยอด presales ของ LPN ใน 3Q22 ออกมาลดลงทั้ง qoq และ yoy เราคาดโมเมนตัมของกำไรอาจจะแผ่วลงโดยเฉพาะหลังไม่มีโครงการคอนโดมเนียมใหม่เริ่มโอนใน 3Q22 อย่างไรก็ดี เรามองราคาหุ้นได้สะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานที่อ่อนแอไปแล้ว ขณะที่ราคาหุ้นมี downside valuation จำกัด เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากขายเป็นถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 4.60 บาท
ยอด presales อ่อนแอ
LPN เปิดโครงการใหม่สองโครงการใน 3Q22 มูลค่ารวม 3.8 พันล้านบาท (+8% qoq และ 142% yoy) ประกอบด้วยโครงการคอนโดมิเนียม “ลุมพินีวิลล์ จรัญฯ-ไฟฉาย” (3.2 พันล้านบาท) และโครงการแนวราบ “Venue 168 ราชพฤกษ์” (600 ล้านบาท) ทั้งนี้ ยอดเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก yoy เป็นเพราะฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดอสังหาฯได้รับผลกระทบจากการใช้มาตรการ lockdown เมือง อย่างไรก็ตาม LPN ทำยอด presales ใน 3Q22 ได้อ่อนแอที่ 2 พันล้านบาท (-24% qoq และ 7% yoy) เนื่องจากโครงการคอนโดมิเนียมที่เปิดใหม่ทำอัตรา take-up rate ได้ต่ำเพียง 11% เท่านั้น ส่วนยอด presales ในงวด 9M22 อยู่ที่ 6.8 พันล้านบาท (+8% ytd) คิดเป็น 70% ของประมาณการ FY22 ของเรา
โมเมนตัมของกำไรมีแนวโน้มจะแผ่วลง
เราประเมินผลประกอบการของ LPN ใน 3Q22 จะอยู่ที่ 138 ล้านบาท (+421% yoy แต่ -7% qoq) กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างมาก yoy หลักๆจะเป็นเพราะฐานกำไรใน 3Q21 ต่ำเพียง 26 ล้านบาท เพราะได้รับผลกระทบจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดซ้ำ อย่างไรก็ตาม ยอด presales ใน 3Q22 ที่ขายระบายได้น้อยอีกทั้งบริษัทไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เริ่มโอนได้ใน 3Q22 เลย จากที่มี 1 โครงการที่เริ่มโอนได้ใน 2Q22 คือ “Lumpini Selected จรัล 65” (1.1 พันล้านบาท) ทำให้เราคาดว่า โมเมนตัมของกำไรจึงมีแนวโน้มจะแผ่วลง qoq
ราคาหุ้นสะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนแอแล้ว
หลังจากที่ผลประกอบการดีดตัวขึ้นมาแรงจากช่วงก่อนหน้าที่ได้รับผลกระทบจากโรคระบาด เรามองการฟื้นตัวของกำไร LPN หลังปี 2022 มีแนวโน้มจะชะลอลง และน่าจะโตได้ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนความคาดหมายข้างต้นไปเรียบร้อยแล้ว ราคาหุ้น LPN ในปัจจุบันคิดเป็น PE ที่ 10x เทียบเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัท ในขณะที่ความเสี่ยงด้าน downside ของกำไรมีไม่มาก โดยกำไรสุทธิที่ปีละประมาณ 500-600 ล้านบาทอาจจะกลายเป็นฐานใหม่ของ LPN ส่วนในแง่ของมูลค่าทางบัญชี ราคาหุ้น LPN ในปัจจุบันคิดเป็น PBV ที่ 0.5x อีกทั้งต่ำกว่า Benjamin Graham’s net-net ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น LPN จากขายเป็นถือ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2023 ใหม่ที่ 4.60 บาท อิง PE ที่ 10x
