บล.เคทีบีเอสที :
คาดกำไร 2Q21E โต +210% YoY จากฐานต่ำ
เรายังคงแนะนำ “ถือ” และคงราคาเป้าหมายที่ 24.00 บาท อิง DCF (WACC = 7.3%, TG = 2.5%) เราประเมินกำไร 2Q21E 1,417 ล้านบาท (+210% YoY, +6% QoQ) YoY เติบโตจากฐานต่ำจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง และ QoQ เติบโตเล็กน้อย แม้จะมีรายได้จาก COVID-19 เข้ามาช่วยหนุนผลประกอบการ (มีสัดส่วน 20% ของรายได้รวม 2Q21E) แต่กำไรถูกกดดันจากต้นทุนที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการให้บริการผู้ป่วย COVID-19 โดยเราคาด Gross profit margin ปรับตัวลดลงเป็น 30.5% จากเดิม 1Q21 ที่ 31.1%
ทั้งนี้เรายังคงกำไรปกติปี 2021E ที่ 6,902 ล้านบาท (+14% YoY) และยังคงคาดการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติเริ่มทยอยกลับมาฟื้นตัวใน 4Q21E ตามนโยบายการเปิดเมืองในช่วงเดือน ต.ค.21 ของภาครัฐ ทั้งนี้แนวโน้ม 2H21E คาดเห็นการเติบโต YoY และ HoH จากผลประกอบการที่จะโตโดดเด่นใน 3Q21E จากการขยายเตียงใน รพ. เพิ่มขึ้นเป็น 2,400 เตียง จาก 2Q21E ที่ 1,800 เตียง
นอกจากนี้ 4Q21E ยังมีรายได้จากวัคซีทางเลือก Moderna คิดเป็นเงินราว 473 ล้านบาท หรือคิดเป็น 0.7% ของรายได้รวมปี 2021E ซึ่งเรายังไม่รวมอยู่ในประมาณการ
ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นและ outperform SET +8% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา จากตลาดคาดหวังผลประกอบการ 2Q21E จะเติบโตดี จากอัตราการครองเตียงผู้ป่วย COVID-19 ที่พุ่งสูง อย่างไรก็ตาม key catalyst ยังคงเป็นการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ ทำให้เรายังคงแนะนำ “ถือ” จนกว่าจะเห็นสัดส่วนการฉีดวัคซีนภายในประเทศมากกว่า 50%
ปัจจุบันมีผู้ได้รับการฉีดวัคซีนเข็มแรกเพียง 24% ของประชากรทั้งหมด นอกจากนี้ราคาปัจจุบัน BDMS เทรดอยู่ที่ 2021E PER 49x (+1SD above 5-yr average PER) และสูงกว่า peer เทรดที่ PER 33x โดย Top pick ยังคงเลือก BCH (ซื้อ/เป้า 30.50 บาท) จาก valuation ที่ถูกและได้ประโยชน์จากการคัดกรอง COVID-19 สูงสุด
Event: 2Q21E earnings preview
กำไร 1Q21 หดตัวตามตลาดคาด ประเมินกำไรสุทธิ 2Q21E ที่ 1,417 ล้านบาท (+210% YoY, +6% QoQ) YoY เติบโตจากฐานต่ำจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง ซึ่งเป็นผลจากการจำกัดการเดินทางเข้าประเทศไทย และ QoQ เติบโตเล็กน้อยแม้จะมีรายได้จาก COVID-19 เข้ามาช่วยหนุน
โดยเรา ประเมินรายได้ 2Q21E อยู่ที่ 17,440 ล้านบาท (+27% YoY, +9% QoQ) และมีรายได้จาก COVID-19 (Fig.2) คิดเป็นสัดส่วน 20% ของรายได้รวม โดยมีจำนวนผู้เข้ารับการตรวจคัดกรอง COVID-19 เพิ่มขึ้นเป็น 3,500 รายต่อวัน จาก 1Q21 ที่ 1,500 รายต่อวัน แต่อย่างไรก็ตามเราคาด gross profit margin ปรับตัวลดงเป็น 30.5% (1Q21 = 31.1%, 2Q20 = 28.5%) เป็นผลจากต้นทุนการให้บริการสำหรับรักษาผู้ป่วย COVID-19 ปรับตัวเพิ่มขึ้น
Implication
คงประมาณการกำไรปกติปี 2021E โต +14% YoY เราคงกำไรปกติปี 2021E ที่ 6,902 ล้านบาท (+14% YoY) โดยยังคงสมมติฐานรายได้รวมอยู่ที่ 74,000 ล้านบาท (+9% YoY) และยังคงคาดการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติเริ่มทยอยกลับมาฟื้นตัวใน 4Q21E ตามนโยบายการเปิดประเทศในช่วงเดือน ต.ค.21 ของภาครัฐ
ทั้งนี้แนวโน้ม 2H21E คาดเห็นการเติบโต YoY และ HoH จากผลประกอบการที่จะโตโดดเด่นใน 3Q21E เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 มีความรุนแรงมากขึ้นส่งผลให้บริษัทมีการขยายเตียงสำหรับรักษาผู้ป่วย COVID-19 ใน รพ. เพิ่มขึ้นเป็น 2,400 เตียง จาก 1,800 เตียง ใน 2Q21E และมีผู้เข้ารับการตรวจ COVID-19 เพิ่มขึ้นเป็น 4,700 คนต่อวัน จาก 2Q21E ที่ 3,500 ล้านบาท และ 4Q21E คาดมีรายได้หนุนจากวัคซีนทางเลือก Moderna โดยเราประเมิน BDMS จะได้รับจัดสรรจำนวน 287,000 โดส (โดสละ 1,650 บาท) คิดเป็นจำนวนเงินราว 473 ล้านบาท หรือคิดเป็น 0.7% ของรายได้รวมปี 2021E ซึ่งเรายังไม่ได้รวมรายได้วัคซีนทางเลือกเข้าไปในประมาณการ
Valuation/Catalyst/Risk
คงราคาเป้าหมายปี 2021E ที่ 24.00 บาท อิง DCF (WACC = 7.3%, TG = 2.5%) เทียบเท่า PER = 55.8x โดยบริษัทมีความเสี่ยงระยะสั้นการกระจายวัคซีนล่าช้า ที่อาจส่งผลให้การเปิดประเทศในวันที่ 14 ต.ค.21 มีแนวโน้มถูกเลื่อนออกไป
