บล.กรุงศรีฯ:
WHA CORPORATION (WHA TB/ WHA.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | WHA |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.90 |
| คำแนะนำ | BUY |
การดำเนินงานของ WHA ดีมาก ๆ โดยยอดขายที่ดินสูงถึง 90% ของ FY22F ของเรา และยอดเซ็นสัญญา logistics ได้ 95% แล้ว Duong River ได้รับอนุมัติให้ปรับค่าน้ำขึ้น ซึ่งจะทำให้บริษัทกลับรายการสำรองหนี้สงสัยจะสูญ 64 ลบ. เราคาดบริษัทจะได้กำไร 200 ลบ.ถ้าการปรับค่าน้ำมีผลย้อนหลังไปถึงเดือนพ.ย. 2019 เราคาดกำไรธุรกิจหลักใน 3Q จะเติบโตก้าวกระโดด 154% yoy และ 13% yoy เป็น 582 ลบ. จากยอดโอนที่ดินและอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น จะชดเชยกำไรธุรกิจไฟฟ้าที่ลดลง เราคาด backlog จะสูงถึง 1,319 ไร่ ณ 3Q จะเป็น upside กับประมาณการ FY23F เราคงคำแนะนำซื้อ WHA
การดำเนินงานดีมาก
WHA ขายที่ดิน 960 ไร่ใน 3Q แบ่งเป็น 900 ไร่ในไทย (600 ไร่ BYD) และ 60 ไร่ในเวียดนาม
(46 ไร่ HuaLi Industrial Group ซึ่งเป็นบริษัทผลิตรองเท้า) ทำให้ยอดขายที่ดินใน 9M เป็น 1,473 ไร่ เพิ่มขึ้น 415% yoy คิดเป็น 90% ของเป้าบริษัทและประมาณการของเรา (+85% yoy เป็น 1,650 ไร่) บริษัทเซ็นสัญญา logistics 30,000+ ตร.ม. ใน 3Q ทำให้ 9M เป็น 141,789 ตรม. (+17% yoy) คิดเป็น 77% ของเป้าบริษัท และ 95% ของประมาณการ FY22F ของเรา
Duong River ได้รับอนุมัติให้ปรับค่าน้ำขึ้น
อัตราค่าน้ำจะขึ้นจากปัจจุบันที่ 7,700 ด่อง/ลบ.ม. เป็น 8,000+ ด่อง/ลบ.ม.ปีหน้า และ 9,000+ ด่อง/ลบ.ม. ในปี 2024 ดังนั้น ผลขาดทุนจะลดลงในปีหน้า (ต่ำกว่าประมาณการของเรา แต่ <1% ของ FY23F) และพลิกเป็นกำไรในปี 2024 หากการปรับราคาน้ำมีผลย้อนหลังถึงเดือนพ.ย. 2019 เราคาดบริษัทจะมีกำไร 200 ลบ. นอกจากนี้ บริษัทจะสามารถกลับรายการสำรองหนี้เสีย 64 ลบ.
คาดว่ากำไรธุรกิจหลัก 582 ลบ. ใน 3Q
เราคาดกำไรธุรกิจหลัก +154% yoy จากยอดโอนที่ดินสูงขึ้น และ +13% qoq เนื่องจากยอดโอนที่ดินเพิ่มขึ้นและ margin สูงขึ้น ซึ่งจะชดเชยกำไรธุรกิจไฟฟ้าที่ลดลง เราคาดกำไรธุรกิจหลัก 9M จะเพิ่มขึ้น 152% yoy เป็น 1.8 พันลบ. และคิดเป็น 52% ของ FY22F ซึ่งไม่น่ากังวลเพราะกำไรจะโตก้าวกระโดดใน 4Q จากการขายสินทรัพย์ให้กองทุน เราคาดเงินปันผลระหว่างกาล 0.03 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 0.9% WHA จะประกาศผลการดำเนินงานวันที่ 11 พ.ย.
ยอดโอน และ margin ที่แข็งแกร่งสามารถชดเชยกำไรธุรกิจไฟฟ้าที่ลดลงได้
WHA โอนที่ดิน 290 ไร่ใน 3Q เทียบกับ 45 ไร่ใน 3Q21 และ margin จะสูงขึ้น 5.3% qoq เป็น 47.4% เนื่องจากไม่มีธุรกรรมที่ margin ต่ำ (ซื้อที่ดินจากลูกค้าและขายใหม่) และไม่มีค่าใช้จ่ายภาษีที่ดินและสิ่งปลูกสร้าง ซึ่งจ่ายครั้งเดียว 40-50 ลบ.ใน 2Q เราคาดกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าลดลง 16% qoq เหลือ 200 ลบ.ใน 3Q เนื่องจากผลการดำเนินงานของ SPP อ่อนแอลง (ต้นทุนก๊าซธรรมชาติสูงขึ้น) แต่กำไร Ghecho-1 ดีขึ้นเพราะปิดซ่อมน้อยลง (7 วันใน 3Q จาก 14 วันใน 2Q)
