บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)*
ประมาณการ 3Q65F : กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
Event
ประมาณการ 3Q65 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F และ 2566F
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานใน 3Q65 จะออกมาน่าประทับใจ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BDMS ใน 3Q65F จะออกมาแข็งแกร่งที่ 3.05 พันล้านบาท (+21.5% YoY, +4.4% QoQ) ซึ่งเป็นกำไรที่สูงที่สุดในรอบ 13 ไตรมาส ซึ่งตามประมาณการของเรา กำไรสุทธิของ BDMS ใน 3Q65F และ 9M65F จะคิดเป็น 25.9% และ 77.8% ของประมาณการกำไรใหม่สำหรับปี 2565F ของเราที่ 1.176 หมื่นล้านบาท โดยมีประเด็นสำคัญ ได้แก่
i) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 16.0% YoY และ 8.7% QoQ เป็น 2.28 หมื่นล้านบาท โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีผู้ป่วยกลับมาใช้บริการอย่างต่อเนื่องทั้งชาวไทย และต่างชาติหลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายไปในทางที่ดีขึ้น ทั้งนี้ รายได้จากกลุ่มบริการ COVID-19 น่าจะคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 10% ของรายได้รวมใน 3Q65F (จาก 12% ใน 2Q65 และ 15% ใน 3Q64)
ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 34.0% จาก 33.3% ใน 2Q65 และ 32.6% ใน 2Q65 เพราะผู้ป่วยมี intensity สูงขึ้น เนื่องจากการระบาดของ COVID-19 ลดความรุนแรงลง
iii) คาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 20.3% จาก 17.9% ใน 3Q64 และ 20.0% ใน 2Q65 ตาม รายได้ที่เพิ่มขึ้น และแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้น
ทั้งนี้ คาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะอยู่ที่ 74% ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะอยู่ที่ 26% (จาก 83:17 ใน 3Q64)
ธุรกิจยังมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
ตามที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ ผลประกอบการของ BDMS จะออกมาน่าพอใจใน 2H65 เมื่อพิจารณาจากการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1H65 ตามรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้นถึง 69% YoY ใน 2Q65 โดยโมเมนตัมของผู้ป่วยต่างชาติมีแนวโน้มเป็นบวกต่อเนื่องใน 2H65 เนื่องจาก i) มีการเลื่อนรับการรักษามาจากช่วงก่อนหน้า ii) ผู้ป่วยต่างชาติมี intensity สูง และ ii) มีฐานผู้ป่วยแข็งแกร่งในกลุ่มประกัน ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 15.7% และปี 2566F ขึ้นอีก 13.0%
เมื่ออิงจากประมาณการ 9M65 และผลการดำเนินงานจริงที่จะออกมาดีเกินคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F และ ปี 2566F ขึ้นอีก โดย i) ปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของรายได้ขึ้นจากเดิมอีก 2.6% และ 3.6% ii) ปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้เป็น 33.3% (จากเดิม 32.3%) และปี 2566F เป็น 34.0% (จาก เดิม 33.0%) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของปี 2565F เป็น 1.176 หมื่นล้านบาท (+48.2% YoY) และปี 2566F เป็น 1.317 หมื่นล้านบาท (+12.0% YoY)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 เป็น 36.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 3.0%) จากเดิม 36.00 บาท โดยเรายังคงเลือก BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาล
Risks
COVID-19 ระบาด, ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
