บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ราคาหุ้นน่าจะสะท้อนแนวโน้มที่แข็งแกร่งไปเรียบร้อยแล้ว
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
คาดว่าก๋าไรจะโต YoY ในไตรมาสที่สี่
ถึงแม้ว่ายอดขายใน 4Q65 จะมีแนวโน้มลดลงจากปัจจัยฤดูกาล แต่อัตรากำไรขั้นต้นยังอาจจะเพิ่มขึ้นได้ เนื่องจาก i) เงินบาทอ่อนค่าลง และ ii) product mix อาจจะดีขึ้น ทั้งนี้ อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย QTD อยู่ที่ 37.9 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก 33.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q64 และ 36.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q65) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากําไรของ DELTA จะทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY
อุปสงค์จะแข็งแกร่งในปี 2566 ในขณะที่จะบริหารจัดการประเด็นวัตถุดิบได้ จากบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง “TT Hardware: Demand to slow in 2023F on sluggish inventory correction” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 23 ตุลาคม 2565 คาดว่าอุปสงค์ server น่าจะฟื้นตัวได้ดีกว่าอุปกรณ์ IT อื่นๆ โดยน่าจะขยายตัวได้ 6% ในปี 2565 และ 2% ในปี 2566 (เมื่อเทียบกับ NB ที่คาดว่าจะหดตัว (-18% และ 5% ในปี 2565-2566) และ smartphone ที่คาดว่าจะหดตัวเช่นกัน (-10% และ -6% ในปี 2565-2566)) ทั้งนี้ มุมมองอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัวได้ดีของ data center เป็นไปในทิศทางเดียวกันกับประมาณการคำสั่งซื้อของบริษัท โดยบริษัทคาดว่าอุปสงค์จะแข็งแกร่งในปี 2566 จาก i) กลุ่ม Data center (ประมาณ 30% ของยอดขายรวม) ซึ่งคาดว่ายอดขายจะโตประมาณ 10-20% จากประมาณการยอดขายของลูกค้า และ ii) กลุ่มยานยนต์ (ประมาณ 20% ของยอดขายรวม) ซึ่งคาดว่ายอดขายจะโตประมาณ 20% จากกำหนดการวางจำหน่ายรถรุ่นใหม่ ในขณเดียวกัน เราคาดว่าปัญหาด้านวัตถุดิบจะคลี่คลายลงและบริหารจัดการได้ในระยะต่อไป โดยบริษัทยังคงเดินหน้าจัดหาวัตถุดิบจากภายในประเทศ (Local content) ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงจากปัญหาด้าน logistic และมาตรการ lockdown ในประเทศจีน
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565-2567
เราได้ทบทวนสมมติฐานดังต่อไปนี้ i) ยอดขาย: ปรับเพิ่มยอดขายปี 2565-67 ขึ้นอีก 3-9% ซึ่งจะคิดเป็นอัตราการเติบโตของยอดขายที่ 24% ในปี 2565, 14% ในปี 2566 และ 13% ในปี 2567 ii) อัตรากำไรขั้นต้น: ปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปี 2565-2567 ขึ้นอีก 0.4-0.6 ppts และ iii) SG&A: ปรับลด SG&A ปี 2565 สูง 6% และปี 2566-2567 ลง 2% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2565-2567 ขึ้นอีก 17%, 21% และ 28% ตามลำดับ โดยคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA จะโตถึง 125% YoY ในปี 2565 และโตอีก 14% ในปี 2566-2567
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 จากเดิม 470.0 บาท เป็น 560.0 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 45.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) เราคิดว่าราคาหุ้น DELTA น่าจะสะท้อนแนวโน้มที่แข็งแกร่งไปเรียบร้อยแล้ว และไม่เหลือ upside จากราคาปิดล่าสุดแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” DELTA
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
