บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ekachai Hospital (EKH.BK/EKH TB) ประมาณการ 3Q65F: กำไรจะดีขึ้น QoQ
Event
ประมาณการ 3Q65, ปรับประมาณการ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2566
Impact
คาดว่ากำไรใน 3Q65F จะเพิ่มขึ้น QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ EKH ใน 3Q65F จะอยู่ที่ 61 ล้านบาท (-60.7% YoY, +25.5% QoQ) คิดเป็น 25.3% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่ปรับใหม่ของเราที่ 242 ล้านบาท โดยกำไรสุทธิในงวด 9M65F จะอยู่ที่ 184 ล้านบาท คิดเป็น 76.3% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ ได้แก่
i) ผลการดำเนินงานจะแผ่วลง YoY แต่แข็งแกร่งขึ้น QoQ โดยเราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 288 ล้านบาท (-30.0% YoY, +19.0% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงมาอยู่ที่ 40.0% จาก 58.8% ใน 3Q64 และ 40.2% ใน 2Q65 เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะแผ่วลง YoY เพราะมีรายได้จากผู้ป่วย COVID-19 ลดลง ทั้งนี้ EKH เป็นหนึ่งในโรงพยาบาลที่ได้ประโยชน์อย่างมากจากการระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่ระลอกแรก เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้ จะอยู่ที่ 15.6% ใน 3Q65F จาก 12.2% ใน 3Q64 และ 17.2% ใน 2Q65
ii) มีการใช้ระบบจ่ายเงิน UCEP โดยใน 3Q65 NHSO ไม่จ่ายค่ารักษาผู้ป่วย COVID-19 กลุ่มสีเขียวและเหลืองแล้ว โดยตามมาตรการใหม่รัฐบาลจะจ่ายค่ารักษาให้เฉพาะผู้ป่วยกลุ่มสีแดงเท่านั้น (กรณีรุนแรง) ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 จะลดลงต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ
คาดว่ากำไรใน 4Q65 จะลดลงเล็กน้อย QoQ
เราคาดว่าธุรกิจโดยรวมของ EKH กลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาดแล้ว ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะเห็นโมเมนตัมด้านบวกจากการรักษาพยาบาลที่ไม่เกี่ยวกับ COVID เร่งตัวขึ้นใน 2H65 และต่อเนื่องไปในอีกสองสามปีข้างหน้า นอกจากนี้ เรายังคาดว่าธุรกิจ IVF ซึ่งเป็นจุดแข็งของบริษัทน่าจะดีขึ้นอย่างมีนัยสําคัญหลังการเปิดประเทศ โดยเฉพาะจากลูกค้าชาวจีน ทั้งนี้ EKH เป็นหนึ่งในทางเลือกของลูกค้าชาวจีนที่บินเข้ามาใช้บริการ IVF ในประเทศไทย
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 15.3% และปี 2566F ขึ้นอีก 17.4%
เนื่องจากผลประกอบการที่มีแนวโน้มจะแข็งแกร่งเกินคาดในงวด 9M65 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F และ 2566F ขึ้น โดย i) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ YoY ขึ้นอีก 5.2% ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566F เป็น 43.0% (จากเดิม 42.0%) และ iii) ปรับสมมติฐาน สัดส่วน SG&A/รายได้ เป็น 15.5% และ 16.0% (จากเดิมที่ 18.0% ทั้งสองปี ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เป็น 242 ล้านบาท (-29.9% YoY) และปี 2566F เป็น 258 ล้านบาท (+6.8% YoY)
Valuation & Action
หลังจากที่ปรับประมาณการกำไร และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2566 แล้ว เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น EKH จากถือเป็นซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 9.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%) เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 8.60 บาท ถึงแม้ว่าโรงพยาบาลของ EKH จะมีขนาดเล็กกว่า แต่เราคาดว่า EKH จะได้โมเมนตัมเชิงบวกจากธุรกิจ IVF จากการที่จีนมีแผนจะเปิดประเทศในปีหน้า
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
