บล.กรุงศรีฯ:
B.GRIMM POWER (BGRIM TB/ BGRIM.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ทรัพยากร |
| หุ้น | BGRIM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 33.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
คาดต้นทุนก๊าซที่สูงเป็นประวัติการณ์จะกระทบผลการดำเนินงานใน 3Q คาดกำไรปกติ (NNP) ที่ 80 ล้านบาท (-45% qoq) แต่จะขาดทุนสุทธิ 820 ล้านบาท จากที่ขาดทุนสุทธิ 193 ล้านบาทใน 2Q แม้ว่าราคา spot ของ LNG ลดลงมาอยู่ที่ระดับ US$30/t จะทำให้ต้นทุนก๊าซลดลงใน 4Q แต่คาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นเพียงเล็กน้อย คาดต้นทุนก๊าซจะยังสูงต่อถึงปี 2023 ซึ่งจะกดดัน margin ต่อไป ยังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 33 บาท
คาดจะขาดทุน 820 ล้านบาทใน 3Q จากที่ขาดทุน 193 ล้านบาทใน 2Q
คาดยอดขายไฟให้ กฟผ. เพิ่มขึ้น 4% qoq (-2% yoy) เป็น 2,390GHh เนื่องจากไม่มีการปิดโรงไฟฟ้า ABP5 (ชลบุรี) และ BGPAT (อ่างทอง) และที่โรงไฟฟ้า BPGM1&2 ดีขึ้นเล็กน้อย (มาบตาพุด) คาดยอดขายไฟให้ IU ทรงตัว qoq (+1% yoy) ที่ 860GWh จากมีลูกค้าใหม่ลดลง โดยค่าไฟที่คิดจาก IU จะเพิ่มขึ้น 10% qoq เป็น 3.90 บาท/KWh จากการขึ้นค่า Ft (0.9343 บาทในเดือนก.ย. และ 0.2477 บาทในช่วงเดือนก.ค. และส.ค.) คาดต้นทุนขายเพิ่มขึ้น 30% qoq นำโดยต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นเป็น 550 บาท/mmbtu ก๊าซธรรมชาติคิดเป็นสัดส่วน 80% ของต้นทุนขาย EBITDA margin จะต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ 14.0% คาด NNP ของ BGRIM ที่ 80 ล้านบาท (-45% qoq) คาดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นเป็น 900 ล้านบาท คาดบริษัทขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 820 ล้านบาท
โครงการ SPP replacement สี่โครงการจะเริ่ม COD ภายในปลายปีนี้
จากโครงการ SPP replacement ห้าโรง (BPLC1, ABP 1&2, BPGM 1&2) มีเพียง BPCL1 เริ่ม COD ในเดือนก.ค. 2022 อีกสี่โครงการกำหนดจะเริ่ม COD ในสิ้นปีนี้ โครงการคืบหน้า 80-92% ในเดือนมิ.ย. 2022 โครงการ SPP replacement ทั้งห้ามีกำลังการผลิตใหม่รวม 700MW คาดกำไรที่เพิ่มขึ้นไม่ได้มากและจะเพิ่มขึ้นในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เพราะกำลังการผลิตของ BGPM1&2 เพิ่มขึ้นเป็น 140MW ต่อโครงการ คาด PPA สำหรับกฟผ. ลดลงเหลือ 30MW สำหรับโครงการ replacement BGRIM ยังต้องหาทางขายกำลังการผลิตที่เหลือให้กับ IUs ซึ่งน่าจะต้องใช้เวลาสักระยะ เรายังไม่แน่ใจว่ารัฐบาลจะขึ้นค่า Ft เดือนม.ค.-เม.ย. 2023 เพื่อให้สอดคล้องกับต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น ค่า Ft ที่ไม่สอดคล้องกับต้นทุนก๊าซจะกดดันผลประกอบการปี 2023
คงคำแนะนำถือ ประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 33 บาท คาดกำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นปานกลางในปี FY23
BGRIM จะเพิ่มกำลังการผลิตอีก 214MW (+10%) ในปีนี้ และอีก 252MW (+11%) ในปี 2023 โครงการ SPP ที่อ่างทอง และ hybrid ที่อู่ตะเภา คาดว่าต้นทุนก๊าซยังสูงต่อตลอดปี 2023 จะยังกดดัน margin ของ BGRIM ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 33 บาท คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 42x
