บล.กรุงศรีฯ:
AP (THAILAND) (AP TB/ AP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | AP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 14.30 |
| คำแนะนำ | BUY |
กำไรสุทธิของ AP ใน 3Q22 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยทั้งยอดขายและยอดโอนแข็งแกร่ง แม้ว่าบริษัทตัดสินใจเลื่อนแผนเปิดโครงการใหม่ออกไป สะท้อนอุปสงค์ที่อยู่อาศัยฟื้นตัวต่อเนื่อง เราคงคำแนะนำซื้อ AP โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 14.30 บาท สำหรับสิ้นปี 2023 มองราคาหุ้นยังถูกและคาดผลประกอบการจะยังเติบโตได้ต่อเนื่องแม้จะโตในอัตราที่ลดลงจากปีนี้
ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาด
กำไรสุทธิของ AP ใน 3Q22 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 10% qoq แต่เพิ่มขึ้น 38% yoy ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา และ consensus โดยกำไรสุทธิในงวด 9M22 เพิ่มขึ้น 33% ytd และคิดเป็น 84% ของประมาณการกำไรปี FY22 ของเรา ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง yoy มาจากยอดโอนที่แข็งแกร่งทั้งในส่วนของโครงการแนวราบ (+26% yoy) และคอนโดมิเนียม (+24% yoy) ในขณะที่กำไรที่ชะลอตัวลง qoq เป็นเพราะฐานที่สูงของรายได้ equity income เนื่องจากในไตรมาสที่แล้วมีโครงการ JV มี margin สูงเป็นพิเศษ
ลดแผนเปิดโครงการใหม่ลงหลังจากที่ยอด presales และยอดโอนแข็งแกร่ง
AP เปิดโครงการใหม่ 33 โครงการ มูลค่ารวม 3.72 หมื่นล้านบาทในงวด 9M22 (+236% ytd) ซึ่งแม้คิดเป็นเพียงประมาณครึ่งเดียวของแผนปีนี้ที่ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม บริษัทสามารถทำยอด presales (3.75 หมื่นล้านบาท / +38% ytd) และยอดโอน (3.68 หมื่นล้านบาท / +24% ytd) ไปได้ถึง 75-80% ของเป้าทั้งปีแล้ว ซึ่งสะท้อนถึงการที่สามารถระบายสต็อกเก่าออกไปได้อย่างดีท่ามกลางการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่อยู่อาศัย โดยเฉพาะในกลุ่มคอนโดมิเนียม ทั้งนี้ ผู้บริหารยังคงเป้ายอด presales และยอดโอนปีนี้เอาไว้เท่าเดิม แต่ปรับลดแผนเปิดโครงการใหม่ปี FY22 ลง 18% จากเดิม 7.8 หมื่นล้านบาท เหลือ 6.33 หมื่นล้านบาท หลังจากที่ยอด presales และยอดโอนออกมาแข็งแกร่งในงวด 9M22
คาดว่ากำไรจะโตต่อเนื่องแม้ว่าฐานจะสูง
สำหรับแนวโน้มใน Q4 เราคาดว่าผลประกอบการของ AP จะยังเติบโตได้อย่างแข็งแกร่ง yoy จากยอดโอนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว แต่กำไรอาจทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย qoq เพราะไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ที่พร้อมโอนใน Q4 จากที่มี JV ใหม่ 2 โครงการที่เริ่มโอนใน Q3 มองไปปีหน้า AP มีกำหนดโอนคอนโดมิเนียมใหม่ 5 โครงการเทียบจากที่มีกำหนดโอนเพียง 3 โครงการในปีนี้ แปลว่ากำไรของบริษัทน่าจะยังสามารถเติบโตได้ต่อเนื่องแม้ว่าฐานจะสูงจากโครงการ JV ที่มี margin สูงเป็นพิเศษในปี 2022 ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY22-24 ขึ้นอีก 7-9% โดยปรับคาดการณ์รายได้ equity income และยอดโอนสูงขึ้นตามยอด presales ที่แข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำซื้อ AP ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2023 ที่ 14.30 บาท อิงจาก PE ที่ 7x โดยมองว่าราคาหุ้นถูก และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง
