บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP (Thailand) (AP.BK/AP TB)*
ผลประกอบการ 3Q65 : เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q65 และประชุมนักวิเคราะห์
Impact
กำไรสุทธิเติบโตแบบก้าวกระโดด 38% YoY แต่แผ่วลง 10% QoQ
AP รายงานกำไรสุทธิใน 3Q65 ที่ 1.4 พันล้านบาท (+38% YoY และ -10% QoQ) เป็นไปตามคาด โดยผลประกอบการที่อ่อนตัว QoQ ถูกกดดันจากยอดโอนโครงการแนวราบและส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่น้อยลง ในขณะที่กำไรสุทธิเติบโตแข็งแกร่ง YoY ได้รับแรงผลักดันจากยอดโอนที่อยู่อาศัย จากยอด backlog ที่มีอยู่ในมือ และมีเปิดโครงการแนวราบใหม่มากขึ้น ในด้านความสามารถในการทำกำไร อัตรากำไรขั้นต้นยังทรงตัวในระดับสูงที่ 32.4% (+1.9ppts YoY, ทรงตัว QoQ) จากการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ทั้งนี้กำไรสุทธิ 9M65 ที่ 4.7 พันล้านบาท (+33% YoY) คิดเป็น 95% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ทำให้ประมาณการทั้งปีมี upside
ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ใน 3Q65 อยู่ที่ 8.7 พันล้านบาท (+26% YoY และ -10% QoQ) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 8.4 พันล้านบาท ซึ่งอ่อนตัว 8% QoQ จากฐานที่สูงใน 2Q65 และ ii) ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมที่ 305 ล้านบาท (+24% YoY และ -37% QoQ) จากยอดโอนโครงการในสต็อกที่ลดลง แม้ว่าใน 3Q65 เริ่มมียอดโอน JV คอนโดมิเนียมเข้ามาใหม่ 2 โครงการ (Rhythm Ekkamamai Estate และ Life Sathorn Sierra) ส่วนแบ่งกำไรจาก JV อ่อนตัวลง 14% QoQ ที่ 325 ล้านบาท จากฐานสูงผล เพราะไตรมาสที่แล้วมีการกลับรายการค่าใช้จ่ายจำนวน 80 ล้านบาท
โมเมนตัมของกำไรจะยังแข็งแกร่งอยู่ใน 4Q65F
สำหรับในระยะถัดไป เรามองว่าใน 4Q65F โมเมนตัมของกำไรสุทธิจะเติบโต YoY และทรงตัว QoQ เนื่องจากมียอดโอนจากโครงการคอนโดมิเนียม JV มาอย่างต่อเนื่องและมีโครงการแนวราบเปิดใหม่
สำหรับสภาวะตลาดอสังหาริมทรัพย์ จำนวนลูกค้า walk-in ในเดือนตุลาคม 2565 ยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 1,314 เที่ยว/สัปดาห์ เทียบกับ 959 เที่ยว/สัปดาห์ ใน 3Q65 ทั้งนี้จากทั้งแนวโน้มเชิงบวกของจำนวนลูกค้า walk in และจำนวนโครงการที่จะเปิดใหม่จำนวนมากเข้ามาอีก เราคาด presales จะเร่งตัวขึ้นใน 4Q65F ทั้ง YoY และ QoQ
Valuation & action
จากทั้งแนวโน้มปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ AP และประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2565F ของเรายังมี upside เราคงแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายเดิมที่ 13.8 บาท อิงจาก PE ที่ 7.8x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.0SD การเปิดโครงการในปี 2566F เบื้องต้นมีแนวโน้มใกล้เคียงกับในปี 2565F ซึ่งถือเป็นระดับที่สูง และทําให้การรับรู้รายได้ในอนาคตยังคงมีต่อเนื่อง
Risks
ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง
