บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: เป็นไปตามคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q65 และ conference call สั้นๆ กับผู้บริหาร
Impact
ผลประกอบการ 2Q65 เป็นไปตามคาด แต่กำไรจากธุรกิจหลักดีกว่าที่คาดไว้ 10%
กำไรสุทธิของ BCPG ใน 3Q65 อยู่ที่ 640 ล้านบาท (+94% QoQ, -6% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่หากไม่รวมกำไรจาก FX และรายการอื่นๆ กำไรหลักจะอยู่ที่ 626 ล้านบาท (+14% QoQ, – 12% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาดไว้ ทำให้กำไรหลักในงวด 9M65 อยู่ที่ 1.69 พันล้านบาท (-0.6% YoY) คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรปี 2565 ของเรา
รายได้เพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ
รายได้เพิ่มขึ้น 8% QoQ เนื่องจาก i) เป็นช่วง peak season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (Nam San 3A & 3B) ทำ ให้ capacity factor เพิ่มขึ้นเป็น 82.8% (จาก 40.6% ใน 2Q65) ii) เป็นช่วง high season ของโรงไฟฟ้า พลังงานลมในประเทศไทย ในขณะที่กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 10% QoQ โดยที่ GPM เพิ่มขึ้นเป็น 66.2% (จากใน 2Q65) เนื่องจาก margin ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยปกติขยับเพิ่มขึ้น 5% QoQ เนื่องจากต้นทุนของภาระหนี้เพิ่มขึ้นเป็น 3.4% (จาก 3.1% ใน 2Q65) ตามการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed โดยภาระหนี้ที่คิดดอกเบี้ยลอยตัวของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 62% ของภาระหนี้ทั้งหมด (จาก 47% ใน 2Q65) ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะขาดรายได้จากโครงการพลังความร้อนใต้พิภพ และ adder ของบางโครงการหมดอายุลง อย่างเช่น BCPG2 (30MW) เมื่อเดือนกรกฎาคม 2565
ประมาณการ 4Q65 – มีปัจจัยลบหลายประการ
เรายังคงประมาณการกำไร โดยคาดว่ากำไรจหลักใน 4Q65 จะลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ในขณะที่ BCPG2 จะได้รับผลกระทบเต็มไตรมาสจากการที่ adder หมดอายุลง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าต้นทุนดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอีก ซึ่งจะถูกชดเชยบางส่วนจากการที่ค่า Ft เฉลี่ยขยับสูงขึ้นเป็น 0.9343 บาท/kWh (+0.46)
ข้อมูลล่าสุดจากการ conference call กับผู้บริหาร
BCPG ยังคงคาดว่าจะสร้างการเติบโตแบบ inorganic ได้ใน 4Q65 และ/หรือ 1Q66 โดยกำหนดงบลงทุน (capex) ไว้ที่ 1.8-1.9 หมื่นล้านบาท เราคาดว่าจะเห็นดีลเกิดขึ้นในปี 2566 เพราะเหลือเวลาในปีนี้อีกไม่มากแล้ว โดยบริษัทกำลังอยู่ระหว่างศึกษาโครงการร่วมกับพันธมิตรในด้านของพลังงานหมุนเวียน (RE), แบตเตอรี่ lithium-ion และการค้า carbon credit ในประเทศไทย นอกจากนี้ บริษัทยังมีรายได้ค้างรับอีก 32 ล้านดอลลาร์ฯ จาก EDL ที่หักล้างไปกับโครงการสายส่งไฟฟ้า 220kV ใน 3Q65 เรากำลังรอข้อมูลเพิ่มเติมจากการประชุมนักวิเคราะห์งวด 3Q65 (22 พฤศจิกายน) ซึ่ง BCPG อาจจะให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับความคืบหน้าของโครงการต่างๆ โดยเฉพาะโครงการ solar farm ในไต้หวัน (469MW)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำถือ BCPG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 10.40 บาท เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้น ที่จะทำให้เราปรับเพิ่มคำแนะนำในตอนนี้ ในขณะเดียวกัน ยังไม่มีแววว่าจะมีการ re-rate หุ้น BCPG ในตอนนี้ ซึ่งเป็นช่วงที่บริษัทกำลังมองหาการเติบโตใหม่ๆ และเริ่มได้รับผลกระทบจากแนวโน้มกำไรขาลง เราคิดว่าโครงการใหม่ๆ ที่มีนัยสำคัญ ซึ่งคำแนะนำได้ในอนาคต ซึ่งให้ผลตอบแทนน่าสนใจอาจจะทำให้เราปรับเพิ่ม
Risks
การปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
