บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: ขาดทุนตามคาด
Event
ผลประกอบการ 3Q65
Impact
พลิกเป็นขาดทุนสุทธิใน 3Q65 ตามคาด
BCH ขาดทุนสุทธิ 403 ล้านบาทใน 3Q65 (แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ) ซึ่งถือเป็นไตรมาสที่ไม่ปกติ และเป็นไตรมาสแรกที่บริษัทมีผลขาดทุน เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ที่มีแนวโน้มดีขึ้นในช่วงหลายเดือนมานี้ ทำให้บริษัท write off วัคซีน Moderna ประมาณ 1.2 ล้านโดสใน 3Q65 ทั้งนี้ ผลขาดทุนใน 3Q65 ยังหนักกว่าประมาณการของเรา 11.8% แต่เราคาดว่าโมเมนตัมน่าจะเป็นบวกจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยที่ไม่เกี่ยวกับ COVID เพราะมีอุปสงค์ pent-up จากการเลื่อนรับการรักษาในช่วงที่ COVID ระบาดหนัก อย่างไรก็ตาม รายได้จากผู้ป่วย COVID-19 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากจำนวนผู้ป่วยที่ลดลง และอัตราการจ่ายค่ารักษาลดลง เนื่องจากมีการใช้โครงการ UCEP ใหม่ ทั้งนี้ รายได้ใน 3Q65 อยู่ที่ 3.43 พันล้านบาท (-56.9% YoY, -37.9% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 2.6% จาก 53.7% ใน 3Q64 และ 36.9% ใน 2Q65 โดยรวมแล้ว เรามองว่าผลการดำเนินงาน 3Q65 น่าจะเป็นไตรมาสที่แย่ที่สุดของบริษัท หลังจากที่ผลประกอบการออกมาน่าประทับใจในช่วงสองปีที่ผ่านมา เรายังคงเชื่อว่าผลที่เกิดขึ้นจะช่วยให้ประเด็นค้างคาในตลาดหมดไป นอกจากนี้ วัคซีน Moderna ของบริษัทจะหมดอายุในเดือนมีนาคม 2566 ซึ่งหมายความว่า บริษัทรับรู้ผลด้านเลวร้ายที่สุดไปเรียบร้อยแล้ว และอาจจะมีรายได้กลับมาจากวัคซีนส่วนนี้ หากสามารถขายออกไปได้ก่อนที่จะหมดอายุ
ผลประกอบการจะเดินหน้ากลับเข้าสู่ระดับปกติใน 4Q65F
สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่า BCH จะได้โมเมนตัมด้านบวกจากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับ COVID เพราะรัฐบาลประกาศให้ COVID-19 เป็นโรคประจำถิ่นตั้งแต่เดือนกรกฎาคม แม้ว่าจะยังมีผู้ติดเชื้อใน 2H65 แต่ความรุนแรงน่าจะลดลงจากการระบาดรอบก่อนๆ ดังนั้น เราจึงยังเชื่อว่าสถานการณ์โรคระบาดจะทรงตัวหรือลดลง QoQ ใน 2H65
Valuation & action
เราคาดว่า BCH จะมีผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติมาใช้บริการ WMC เพิ่มขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 3.05 พันล้านบาท (55.5% YoY) และปี 2566F ที่ 2.28 พันล้านบาท (-28.5% YoY) เราแนะนำซื้อ BCH โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 26 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
