บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: ผ่านช่วงที่แย่ที่สุดไปแล้วจริงๆ!
Event
ผลประกอบการ 3Q65, conference call สั้นๆ กับผู้บริหาร, และมุมมองของเรา
Impact
ผลประกอบการ 3Q65 – เป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ดีกว่าของนักวิเคราะห์ในตลาด 27%
BGRIM ขาดทุนสุทธิ 529 ล้านบาทใน 3Q65 (จากที่ขาดทุนสุทธิเพียง 193 ล้านบาทใน 2Q65) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด เพราะผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนต่ำเกินคาด ทั้งนี้ รายได้รวมของ BGRIM เพิ่มขึ้น 25% QoQ ซึ่งสาเหตุสำคัญ คือ การปรับขึ้นราคาขาย ในขณะที่อุปสงค์จากผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรมยังคงซบเซา ยกเว้นอุปสงค์จาก กฟผ. ส่วน GPM ลดลงเหลือ 7.9% (จาก 11.5% ใน 2Q65) เนื่องจากราคาก๊าซเฉลี่ยของ SPP แกว่งตัวขึ้นไปอยู่ที่ 558 บาท/mmbtu (+32% QoQ, +108% YoY) เรามองว่ามีปัจจัยลบสองประการ ได้แก่ i) ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 15% QoQ จากโครงการใหม่ที่รับรู้ และการออกหุ้นกู้เมื่อเดือนพฤษภาคม 2565 และ ii) ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก ABPIF และ UVGBP เพิ่มขึ้นเพราะต้นทุนก๊าซ และต้นทุนดอกเบี้ย แต่ยังมีปัจจัยบวกทที่มาช่วยชดเชยผลกระทบจากปัจจัยลบไปได้บ้าง ได้แก่ i) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง ABP5 และ BGPAT1 และ ii) มีรายได้ค่าบริการให้คำปรึกษา 306 ล้านบาท
ประมาณการ 4Q65F – หันมามองบวกมากขึ้นกับแนวโน้มราคาก๊าซ SPP
เราพลิกมามองบวกกับแนวโน้มกำไรจากธุรกิจหลักของ BGRIM ใน 4Q65 โดยคาดว่ากำไรใน 4Q65F จะดีดตัวขึ้น QoQ ) ซึ่งดีกว่าที่เรามองเอาไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากราคาก๊าซ SPP ลดลง ในขณะที่ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 0.9343 บาท/kWh (+0.46) ทั้งนี้ เราคาดว่าราคาก๊าซ SPP ใน 4Q65F จะลดลงมาอยู่ที่ ~460- 470 บาท/mmbtu (-16-18% QoQ) (จากเดิมที่คาดไว้ที่ 588-600 บาท/mmbtu) แม้ว่าจะเผชิญกับปัจจัยลบจากอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าที่ลดลง และค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ BPWHA มีแผนปิดซ่อมบำรุง และต้นทุนดอกเบี้ยยังคงเพิ่มขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการอาจจะพลิกกลับมาเป็นบวก หรือมีผลขาดทุนสุทธิลดลงก็ได้ ขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB
ก้าวแรกในญี่ปุ่น
BGRIM ได้เข้าไปซื้อหุ้น 49% ใน Lohas ECE Spain Gifu ซึ่งดำเนินโครงการ solar farm ขนาด 20MW ในญี่ปุ่น โดยตั้งงบลงทุน (capex) เอาไว้ที่ 358 ล้านบาท และค่าไฟของโครงการนี้คิดที่อัตรา ¥21/kWh กำหนด SCOD ใน 4Q66 เรามองกลางๆ กับการเข้าลงทุนครั้งนี้ เพราะจะช่วยเพิ่ม upside ให้ประมาณการและราคาเป้าหมายของเราน้อยมาก เนื่องจากกำลังการผลิตมีขนาดเล็กมาก (0.4% ของกำลังการผลิต รวมของ BGRIM ที่ 2,738MWe) แต่เรายังมองว่าบริษัทยังมีศักยภาพที่จะลงทุนเพิ่มได้อีกในระยะยาว
Valuation & Action
เรายังแนะนำซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ที่ 38 บาท เราเชื่อว่าช่วงที่เลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้วจริงๆ ใน 3Q65 และจะได้เห็นพัฒนาการเชิงบวกตั้งแต่ 4Q65 ขณะที่กำไรน่าจะกลับมาฟื้นแรงในปี 2566 จากราคาก๊าซ SPP ลดลงเร็วกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้น เราจึงแนะนำให้นักลงทุนซื้อ BGRIM ท่ามกลางการกลับทิศของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB และราคาน้ำมัน
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
