บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Chularat Hospital (CHG.BK/CHG TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: ต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 3Q65
Impact
ผลประกอบการน่าผิดหวังใน 3Q65
ผลการดำเนินงานของ CHG แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญใน 3Q65 โดยกำไรสุทธิอยู่ที่ 258 ล้านบาท (-83.5%YoY, -70.6% QoQ) คิดเป็นเพียง 9% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 2.86 พันล้านบาท ในขณะที่กำไรสุทธิในงวด 9M65 คิดเป็น 87.1% ของประมาณการกำไรเต็มปี ทั้งนี้ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณของเรา 39.6% และต่ำกว่า consensus 45.7% ถึงแม้ว่าเราจะมองลบกับอัตรากำไรของ CHG ใน 2H65 อยู่แล้ว แต่อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q65 ยังแย่กว่าที่เราคาดไว้ ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ก็สูงเกินกว่าที่เราคาดไว้ ทั้งนี้ รายได้ใน 3Q65 อยู่ที่ 2.03 พันล้านบาท (-53.8% YoY, -27.2% QoQ) โดยรายได้จาก OPD, IPD และ SSO เพิ่มขึ้น YoY จากแหล่งรายได้ที่หลากหลาย และการเพิ่มบริการ อย่างไรก็ตาม รายได้จากโครงการอื่นของรัฐลดลง 95% โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการปรับนโยบายจ่ายค่า YoY รักษาพยาบาลผู้ป่วย COVID-19 ลดลง และมีจำนวนผู้ป่วย COVID-19 ลดลงอย่างมาก YoY ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทจึงถูกกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้นอย่างมาก ทั้ง YoY และ QoQ นอกจากนี้ รายได้จากการบริหารโรงพยาบาลที่พัทยา เกาะล้าน และศูนย์หัวใจ โรงพยาบาลสิรินธรรวมยังทรงตัวอยู่ที่ 73.8 ล้านบาท ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q65 ลดลงเหลือ 26.9% จาก 50.8% ใน 3Q64 และ 46.2% ใน 2Q65 นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A/รายได้เพิ่มขึ้นเป็น 12.5% จาก 7.7% ใน 3Q64 และ 8.0% ใน 2Q65
ผลการดำเนินงานใน 4Q65 จะไม่น่าตื่นเต้น
หลังจากที่ผลประกอบการใน 3Q65 ออกมาน่าผิดหวัง เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานจะแผ่วลงอีกใน 4Q65 เนื่องจาก CHG จะมีรายได้ลดลงจาก COVID-19 เพราะมีจำนวนผู้ติดเชื้อลดลง และผู้ป่วยไม่ใช่กลุ่มสีแดงเป็นส่วนใหญ่
คงประมาณการกำไรปี 2565-2566F เอาไว้เท่าเดิม แต่มองว่ายังมี downside อีก
ถึงแม้ว่าเราจะยังมองบวกกับแนวโน้มการเติบโตของ CHG ในระยะยาว แต่เรามองว่าประมาณการกำไรของเรายังมี downside อีกจาก i) การเติบโตของการรักษาพยาบาลแบบ conventional และ ii) ประสิทธิภาพในการคุมค่าใช้จ่าย SG&A ในขณะนี้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้ที่ 2.86 พันล้านบาท (-31.9% YoY) และปี 2566F ที่ 1.63 พันล้านบาท (-43.0% YoY)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF ไว้ที่ 4.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.9% และ TG ที่ 3.0%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจชะลอตัวลง และเกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่
