บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ekachai Hospital (EKH.BK/EKH TB)
ผลประกอบการ 3Q65: ดีเกินความคาดหมาย
Event
ผลประกอบการ 3Q65
Impact
ผลประกอบการ 3Q65 แข็งแกร่งเกินคาด
กำไรสุทธิของ EKH ใน 3Q65 อยู่ที่ 76 ล้านบาท (-51.2% YoY, +56.0% QoQ) คิดเป็น 31.5% ของ ประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 242 ล้านบาท โดยผลการดำเนินงานใน 3Q65 ดีกว่าประมาณการของเรา 24.6% และดีกว่า consensus 26.7% รายได้ใน 3Q65 อยู่ที่ 281 ล้านบาท (-31.7% YoY, +16.1% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 44.5% จาก 58.8% ใน 3Q64 และ 40.2% ใน 2Q65 ทั้งนี้ ผลการ ดำเนินงานโดยรวมออกมาดีเกินคาด แม้ว่ารายได้จากผู้ป่วย COVID-19 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q65 ซึ่งในไตรมาสนี้ NHSO จ่ายค่ารักษาผู้ป่วย COVID-19 เฉพาะกรณีที่รุนแรงเท่านั้น ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A/ยอดขายใน 3Q65 อยู่ที่ 17.0% จาก 12.2% ใน 3Q64 และ 17.2% ใน 2Q65
คาดว่ากำไรใน 4Q65 จะลดลง QoQ
เราคาดว่าธุรกิจโดยรวมของ EKH กลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาดแล้ว ดังนั้น เราคาดว่าจะเห็นโมเมนตัมด้านบวกจากการรักษาพยาบาลที่ไม่เกี่ยวกับ COVID เร่งตัวขึ้นใน 2H65 และต่อเนื่องไปในอีกสองสามปีข้างหน้า นอกจากนี้ เรายังคาดว่าธุรกิจ IVF ซึ่งเป็นจุดแข็งของบริษัทน่าจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังการเปิดประเทศ โดยเฉพาะจากลูกค้าชาวจีน ทั้งนี้ EKH เป็นหนึ่งในทางเลือกของลูกค้าชาวจีนที่บินเข้ามาใช้บริการ IVF ในประเทศไทย ในขณะที่เราคาดว่ารัฐบาลจีนจะผ่อนคลายข้อจำกัดในการคุมโรคระบาดลงเพิ่มอีกในปีหน้า ซึ่งจะทำให้ธุรกิจของ EKH มีแนวโน้มดียิ่งขึ้น โดยเฉพาะในส่วนของบริการ IVF
Valuation & action
เนื่องจากผลประกอบการออกมาดีเกินคาดในงวด 9M65 โดยมีกำไรสุทธิ 199 ล้านบาท คิดเป็น 82.5% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ดังนั้น เราจึงยังประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 242 ล้านบาท (-29.9% YoY) และปี 2566F ที่ 258 ล้านบาท (+6.8% YoY) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมี upside อีก 6%-7% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่อาจสูงกว่าคาดใน 4Q65 ถ้าบริษัทสามารถรักษาระดับอัตรากำไรเอาไว้ได้ในระดับที่ทำได้งวด 3Q65 สำหรับในระยะต่อไป เราชอบ EKH ในแง่ของการกระจายธุรกิจที่ครอบคลุมการรักษาพยาบาลแบบ conventional, บริการ IVF, การดูแลผู้สูงอายุ และการลงทุนในคลินิกเสริมความงาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 9.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%)
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่
