บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: ลุยกันต่อ..!
Event
ผลประกอบการ 3Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ผลประกอบการ 3Q65 – ดีกว่าเราคาด 9%
กำไรสุทธิของ GULF ใน 3Q65 อยู่ที่ 1.09 พันล้านบาท (-29% QoQ, -32% YoY) ในขณะที่กำไรจากธุรกิจหลักอยู่ที่ 2.17 พันล้านบาท (-30% QoQ, -6% YoY) ดีกว่าประมาณการของเราเพราะกำไรขั้นต้นแข็งแกร่งเกินคาด ทั้งนี้ ปัจจัยที่ฉุดผลประกอบการใน 3Q65 คือผลขาดทุนจาก FX ที่ยังไม่รับรู้ (ส่วนใหญ่เกิดจากการอ่อนค่าของเงินบาท) และผลการดำเนินงานที่แย่ลงของ SPPs และ PTTNGD ทั้งนี้ กำไรหลักในงวด 9M65 (+40% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการปี 2565 ของเรา
มีหลายปัจจัยที่ฉุดรั้งผลการดำเนินงานหลักเอาไว้
SPPs ของ GULF ที่อยู่ภายใต้ GMP และ GJP ได้รับผลกระทบอย่างหนักจากราคาก๊าซของ SPP ที่พุ่งสูงขึ้นเป็น 579 บาท/mmbtu (+37% QoQ) ในขณะที่ค่า Ft ขึ้นตามไม่ทัน นอกจากนี้ กฟผ. เองก็เรียกใช้ไฟฟ้าที่ผลิตจากน้ำมากกว่าก๊าซ ดังนั้นการจ่ายไฟฟ้าของ IPPs จึงลดลง อย่างไรก็ตาม โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง BKR2 ซึ่งอยู่ในช่วง low season ใน 3Q65 ได้อานิสงส์จากการที่ราคาไฟพุ่งสูงขึ้นใน EU ซึ่งทำให้ผลการดำเนินงานเหมือนกับ high season ช่วยให้ GPM โดยรวมเพิ่มเป็น 19.9% (จาก 19.3% ใน 2Q65) แต่สำหรับส่วนแบ่งกำไรหลักของบริษัทในเครือ นอกจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของ SPPS แล้ว PTTNGD ยังมีผลขาดทุนสุทธิ 217 ล้านบาท (จากที่มีกำไร 313 ล้านบาท ใน 2Q65) นอกจากนี้ ต้นทุนดอกเบี้ยยังเพิ่มขึ้น 9% QoQ จากดอกเบี้ยขาขึ้น และการออกหุ้นกู้ในเดือนสิงหาคม 2565
มุมมองของเราต่อปี 2566F และหลังจากนั้น …?
เรามองว่า GULF กำลังก้าวไปไกลเกินกว่าจะเป็นแค่ผู้ผลิตไฟฟ้าแบบ conventional เพราะบริษัทมักจะสร้างความแปลกใจให้กับนักลงทุนด้วยโครงการและธุรกิจใหม่ๆ ที่น่าตื่นเต้น ซึ่งคู่แข่งไม่อาจทาบติด ซึ่งเป็นเหตุให้หุ้น GULF มักจะมี premium มากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม ทั้งนี้ GULF กำลังหา S-Curve ใหม่ๆ ด้วยการมุ่งไปทางด้านของธุรกิจพลังงานหมุนเวียน, data center, สื่อสาร, ดิจิทัล และโครงสร้างพื้นฐาน ในขณะที่ยังมีกระแสเงินสดแบบ recurring ให้แข็งแกร่ง โดยไม่ต้องเป็นห่วงเรื่องสัดส่วนหนี้สินต่อทุน เมื่อเทียบกับหุ้นอื่นๆ ในกลุ่ม สำหรับแนวโน้มในปี 2566F เราคาดว่ากำไรหลักจะโตถึง 53% YoY โดยหลักๆ จะมาจาก GPD IPP Unit1-2, การรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีของ Jackson Generation และ GSRC Unit3-4 รวมถึงต้นทุนก๊าซที่ลดลลง
ประมาณการ 4Q65F – เห็นการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นกว่าเดิม
เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q65F จะดีขึ้นอย่างมาก จากจะรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสจาก GSRC Unit4 ซึ่งเริ่มเมื่อวันที่ 1 ตุลาคม 2565 และจะเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานจาก Jackson ในเดือนธันวาคม 2565 ในขณะที่ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 0.9343 บาท/kWh (+0.46) ทั้งนี้ จากข้อมูลล่าสุด เราคาดว่าราคาก๊าซของ SPP จะลดลงเหลือ 460-470/mmbtu (-16-18% QoQ) (จากเดิมที่คาดไว้ที่ 588-600 บาท/mmbtu) แม้จะเผชิญปัจจัยลบจาก SG&A ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ซื้อ ด้วยประเมินราคาเป้าหมายที่ 58 บาท เรายังคงเลือก GULF เป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม โดยคาดว่าบริษัทน่าจะ outperform หุ้นอื่นในกลุ่มจากปัจจัยพื้นฐานที่เหนือกว่าในแง่ของการเติบโต เครือข่ายทางธุรกิจ และยังมีช่องให้ leverage เพิ่มได้อีกมาก
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
