บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK/ZEN TB)*
ผลประกอบการ 3Q65: ดีกว่าที่เราคาดไว้
Event
กำไรสุทธิของ ZEN ใน 3Q65 อยู่ที่ 51 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาทใน 3Q64, +15% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 18% และดีกว่า consensus 13% โดยกำไรสุทธิในงวด 9M65 คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
กำไรพลิกฟื้น YoY และเพิ่มขึ้น QoQ
ผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาด เป็นเพราะยอดขายของร้านอาหารสูงกว่าที่เราคาดเอาไว้ ในขณะที่ GPM ก็ดีเกินคาดที่ 45.5% (เราคาดไว้ที่ 44.5%) ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานดีขึ้นทั้งหมด เนื่องจากสถานการณ์COVID-19 ดีขึ้น และผลจากฐานที่ต่ำ ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะยอดขายในร้านอาหาร และ GPM ดีขึ้น
Key highlights
รายได้รวมเพิ่มขึ้น 165% YoY และ 5% QoQ เนื่องจาก i) ยอดขายร้านอาหารเพิ่มขึ้น และดีกว่าที่เราคาดไว้ โดย SSSG อยู่ที่ +75% (จาก -32.5% ใน 3Q64 และ 52.6% ใน 2Q65) ii) ยอดขายปลีก 11% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 182% YoY แต่ลดลง 27% QoQ iii) รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ franchise เพิ่มขึ้น 32% YoY แต่ลดลง 5% QoQ และ iv) ยอดขาย delivery ลดลง 22% YoY และ 4% QoQ ทั้งนี้ จากโครงสร้างรายได้ที่เปลี่ยนไป QoQ (ยอดขายร้านอาหารเพิ่มขึ้น แต่ยอดขายปลีกลดลง) GPM จึงเพิ่มขึ้นเป็น 45.5%(เราคาดไว้ที่ 44.5%) จาก 44.5% ใน 2Q65 และ 28.8% ใน 3Q64 เนื่องจากยอดขายลูกค้าที่รับประทานในร้านเพิ่มขึ้น โดยธุรกิจขายปลีกมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่ายอดขายของร้านอาหาร สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเป็นไปตามที่เราคาดไว้ที่ 40.2% (จาก 55.9% ใน 3Q64 และ 39.2% ใน 2Q65) นอกจากนี้ ZEN ยังเปิดสาขา franchise ใหม่เพิ่มอีกสี่แห่งใน 3Q65 ทำให้ยอดรวมอยู่ที่ 11 ร้านเมื่อสิ้นงวด 3Q65 (เราคาดไว้ที่ 30/30 ร้านในปี 2565F/2566F)
Valuation & Action
ถึงแม้เราจะมองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเราจะยังมี upside อีกจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q65 ซึ่งทำให้กำไรสุทธิงวด 9M65 คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เรายังเป็นห่วงกำไรปี 2566 อยู่เล็กน้อยเนื่องจาก i) ขยาย franchise ได้ช้า ii) ยอดขายปลีกลดลงใน 3Q65 (รายได้ในงวด 9M65 คิดเป็นเพียง 65% ของประมาณการเต็มปี) ในขณะที่เราใช้สมมติฐานว่าจะโตถึง 20% YoY ในปี 2566F ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ ZEN และประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 16.20 บาท (PE ที่ 30x)
Risks
ข้อจำกัดในการให้บริการ, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และขยายสาขา franchise ได้ช้ากว่าที่คาดไว้
