บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)* ผลประกอบการ 3Q65: แย่ตามที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 3Q65
Impact
ขาดทุนหนักใน 3Q65 ตามคาด
AAV ขาดทุนสุทธิ 4.05 พันล้านบาทใน 3Q65 (เราคาดว่าจะขาดทุนสุทธิเกือบ 4 พันล้านบาท) จากที่ขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 4.7 พันล้านบาทใน 2Q65 แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดจากภาระการเช่าซื้อ 2.88 พันล้านบาท ผลขาดทุนปกติจะอยู่ที่ 1.17 พันล้านบาท (จากขาดทุนปกติ 2.09 พันล้านบาทใน 3Q64 และ 2.32 พันล้านบาทใน 2Q65) ซึ่งถือว่าผลการดำเนินงานใน 3Q65 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักของบริษัทยังสะท้อนถึง i) ต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน และ ii) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจากสถิติการดำเนินงานของบริษัทใน 3Q65 AAV มีผู้โดยสาร 2.75 ล้าน คน (+3,353.7% YoY, +63.6% QoQ) และมีเที่ยวบิน 17,269 เที่ยว (+2,142.7% YoY, +40.1% QoQ) ในขณะที่ Load factor ของเครื่องบินที่มีการใช้งานอยู่ที่ 87% (+45ppts YoY, +16ppts QoQ) ยอดขายใน 3Q65 อยู่ที่ 4.81 พันล้านบาท (+2.732.6% YoY, +78.7%% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ -37.6% จาก -970.5% ใน 3Q65 และ -85.3% ใน 2Q65 ส่วนอัตราค่าตั๋วเฉลี่ยอยู่ที่ 1,404 บาท (-24% YoY, +13.0% QoQ) ซึ่งยังเป็นระดับที่ไม่ทำกำไรเพราะราคาน้ำมันเครื่องบินสูงขึ้น
แนวโน้มดีขึ้น QoQ ใน 4Q65
เรามองแนวโน้มของ AAV ใน 4Q65 เป็นบวก เนื่องจาก i) จำนวนผู้โดยสารเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น ii) ต้นทุนเชื้อเพลิงลดลงมาจากที่ขึ้นไปถึงจุดสูงสุดที่ US$166/barrel ในวันที่ 17 มิถุนายน (ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ US$110-120/barrel) iii) จะไม่มีผลขาดทุนก้อนใหญ่จากอัตราแลกเปลี่ยน เพราะเงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับ USD (เงินบาทอ่อนค่าลงประมาณ 2 บาท/US$ ต่อไตรมาสใน 2Q และ 3Q22) และ iv) จะได้อานิสงส์จากการถือหุ้น 100% ใน TAA เนื่องจากเป็นช่วงที่ธุรกิจพลิกฟื้น
Valuation & action
เราคาดว่า AAV จะมีผลขาดทุนสุทธิ 1.25 หมื่นล้านบาทในปี 2565F (ก่อนหน้านี้เรารวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เกิดจากภาระเช่าซื้อไว้ในประมาณการแล้ว) ก่อนที่จะพลิกมาเป็นกำไรสุทธิ 131 ล้านบาทในปี 2566F ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำขาย โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 3.07 บาท (อิง จาก P/BV ที่ 1.8x, +2.0 S.D.)
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, เกิดปัญหาเสถียรภาพการเมืองไทย, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
