บล.กรุงศรีฯ:
PRUKSA HOLDING (PSH TB/ PSH.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 10.50 |
| คำแนะนำ | HOLD |
บริษัทเปิดโครงการใหม่น้อยทำให้ยอด presales อ่อนแอโดยเฉพาะเมื่อมียอด cancel สูงและประสบปัญหาด้านการก่อสร้าง เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22-24 ลงจากแนวโน้มธุรกิจดูอ่อนแอ แต่ราคาหุ้นมี downside ไม่มากพอจะให้ขายต่อ เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น PSH จากขายเป็นถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 10.5 บาท
ยอด presales อ่อนแอเพราะมีโครงการเปิดใหม่น้อยลง
PSH เปิดโครงการใหม่เพียง 3 โครงการใน 3Q22 คิดเป็นมูลค่ารวม 2.4 พันล้านบาท ลดลง 33% qoq และ 42% yoy สำหรับในงวด 9M22 มูลค่าโครงการที่เปิดใหม่อยู่ที่ 6 พันล้านบาท ลดลงถึง 54% ytd ทั้งนี้ เนื่องจากมีการจัดกิจกรรมเปิดโครงการใหม่น้อยลง ยอด presales ใน 3Q22 จึงต่ำเพียง 2.9 พันล้านบาท ลดลง 55% qoq และ 52% yoy ในขณะเดียวกัน ยอดโอนที่เพิ่มขึ้นได้ 26% qoq และ 8% yoy เป็น 6.4 พันล้านบาท หลักๆเนื่องจากมีคอนโดมิเนียมใหม่ 3 โครงการที่เริ่มโอนใน 3Q22 สำหรับในงวด 9M22 ยอด presales อยู่ที่ 1.45 หมื่นล้านบาท (-28% ytd) และยอดโอนอยู่ที่ 1.72 หมื่นล้านบาท (-10% ytd) คิดเป็นประมาณ 50% ของเป้าปี FY22 ที่ 3.1 หมื่นล้านบท และ 3.3 หมื่นล้านบาทตามลำดับ
ยอดโอนเร่งตัวแต่จะยังต่ำกว่าเป้าของบริษัท
เราคาดว่ายอดโอน และกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นทั้ง qoq และ yoy ใน 4Q22 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบริษัทมีกำหนดโอน 4 โครงการใหม่ใน 4Q22 ได้แก่ 1) The Privacy จตุจักร (3.6 พันล้านบาท) 2) Plum Condo พระราม 2 (500 ล้านบาท) 3) Plum condo สุขุมวิท 62 (600 ล้านบาท) และ 4) Chapter จุฬา-สามย่าน (1.5 พันล้านบาท) ถึงแม้เราจะคาดว่ายอด presales และยอดโอนจะดีขึ้นใน Q4 แต่ยังไม่น่าจะทำให้ยอดปี FY22 เป็นไปตามเป้าของบริษัทได้ เพราะมียอด cancel สูง และยังมีปัญหาด้านผู้รับเหมาก่อสร้างด้วย
แนวโน้มธุรกิจดูอ่อนแอลง แต่สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22-24 ลง 9-14% จากการปรับลดสมมติฐานยอด presales และยอดโอนลง ทั้งนี้ Backlog ของบริษัทเหลือน้อยโดยเหลือเพียง 1.3 หมื่นล้านบาท ซึ่งประมาณ 80-90% จะบันทึกเป็นรายได้ในปี 2022 ในขณะที่ PSH เหลือคอนโดมิเนียมใหม่อีกเพียง 1 โครงการเท่านั้นรอโอนในปี 2023 จากที่มีถึง 7 โครงการในปี 2022 ผู้บริหารตั้งเป้าจะระบายยูนิตที่ยังค้างสต็อกที่มีอยู่ประมาณ 7 หมื่นล้านบาท และมีแผนจะเปิดโครงการคอนโดมิเนียมประเภท RTM เพื่อพยุงยอดโอนที่มีแนวโน้มลดลง อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารเน้นว่า PSH จะไม่ยอมเฉือน margin เพื่อพยุงยอดขาย ซึ่งหมายความว่ายอด presales และยอดโอนน่าจะยังอ่อนแอ ดังนั้น เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่ของ PSH ที่ 10.50 บาท อิงจาก PB ที่ 0.5x อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มคำแนะนำ PSH จากขายเป็นถือ เพราะแม้ว่าแนวโน้มธุรกิจจะแย่ลง แต่ราคาหุ้นในปัจจุบันถือว่าสะท้อนแนวโน้มที่อ่อนแอแล้ว
