บล.บัวหลวง:
TVO – ประเด็นสำคัญจากประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ TVO และยังมุมมองเดิมว่าธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองผ่านจุดสูงสุดไปแล้วใน 1H22 ทั้งราคาและวอลุ่มน้ำมันถั่วเหลืองมีแนวโน้มเป็นขาลงใน 4Q22 ต่อเนื่องไปยังปี 2023 ตราบที่ส่วนต่างราคาระหว่างน้ำมันถั่วเหลืองและน้ำมันปาล์ม ยังห่างกันอย่างมาก ณ ปัจจุบัน จะส่งผลให้ GM ของธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองลดลงในปีหน้า และภายใต้สมมติฐานที่ราคาถั่วเหลืองโลกในกรอบ 13-15.5 เหรียญ/บูเชลหรือราคาถั่วเหลืองโลกเฉลี่ยปี 2023 ที่ทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย YoY เรามองว่า GM ธุรกิจ กากถั่วเหลืองมีแนวโน้มทรงตัว YoY
Highlights:
- GM ของ 4Q22 มีแนวโน้มลดลง QoQ จาก: 1) การหยุดซ่อมบำรุงปกติทุกปีใน ไตรมาสสี่ ซึ่งจะส่งผลให้ปริมาณสกัดลดลง 7% QoQ 2) ราคาน้ำมันถั่วเหลืองที่เป็นทิศทางขาลงตามราคาตลาดโลก และ 3) วอลุ่มน้ำมันถั่วเหลืองที่ลดลงจากการ switch กลับไปใช้น้ำมันปาล์มซึ่งถูกกว่าน้ำมันถั่วเหลืองอย่างมาก
- ส่วนต่างของราคาน้ำมันถั่วเหลืองที่สูงกว่าน้ำมันปาล์มอย่างมาก ณ ปัจจุบันคิดเป็น 20 บาท/ลิตร (เทียบกับภาวะปกติที่ 6-12 บาท/ลิตร) เป็นปัจจัยที่ส่งผลให้วอลุ่มขายน้ำมันโดยเฉพาะการขายในประเทศลดลงใน 4Q22 และคาดว่าจะต่อเนื่องไปยัง ปี 2023 (ถึงแม้ว่า TVO จะหันมาส่งออกมากขึ้นก็ตาม)
- ผู้บริหารมองกรอบราคาถั่วเหลืองโลกในช่วง 13-15.5 เหรียญ/บูเชลในปี 2023 (กรอบล่างอยู่ภายใต้สมมติฐานไม่มีผลกระทบลานีญ่าต่อผลผลิตอาร์เจนติน่าและผลผลิตบราซิลออกมาจำนวนมากใน 1H23 และกรอบบนอยู่ภายใต้สมมติฐาน มีผลกระทบของลานีญ่าต่อผลผลิตอาร์เจนติน่า) โดยภาพรวม ราคาถั่วเหลือง มีแนวโน้มทรงตัวหรือลดลง YoY ในปี 2023
- ผู้บริหารตั้งเป้า GM ที่ทรงตัว YoY ในปี 2023 (เทียบกับเฉลี่ยที่ 10-11% ในปี 2022) ในขณะที่รายได้รวมปี 2023 มีแนวโน้มทรงตัวหรือลดลง YoY
- USDA คาดสต็อกน้ำมันถั่วเหลืองโลกเพิ่มขึ้น 11% YoY (มาอยู่ที่ 4.9 ล้านตัน) ในขณะที่สต็อกน้ำมันปาล์มมาเลเซียรายเดือนปรับขึ้นแรง 45% มาแตะจุดสูงสุดในรอบ 3 ปีที่ 2.4 ล้านตันถ้าเทียบกับช่วง 2 เดือนก่อนหน้า
View From Fundamental:
เรามองว่ากำไร 4Q22 มีแนวโน้มต่ำกว่าที่เราเคยคาดก่อนหน้าเนื่องจากการหยุด ซ่อมบำรุงในไตรมาสสี่ซึ่งถือว่าเป็นปัจจัยลบที่นอกเหนือจากธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองที่คาดว่าจะแย่ลง QoQ จากวอลุ่มน้ำมันถั่วเหลืองที่ลดลง เรายังคงมุมมองเดิมว่าทั้งยอดขาย GM และกำไรมีแนวโน้มลดลง YoY ในปี 2023 โดยปัจจัยที่ดึงลงได้แก่ ราคาน้ำมันถั่วเหลืองโลกที่เป็นขาลงอย่างชัดเจน เรายังคงคำแนะนำ HOLD หุ้น TVO ที่ราคาเป้าหมาย 29.9 บาท เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5-6%
