บล.บัวหลวง:
CH. Karnchang (CK TB/CK.BK)
CK – กำไร 3Q22 สูงกว่าคาด แต่แนวโน้ม 4Q22 อ่อนตัวลง QoQ ตามรายได้ปันผลลดลง
กําไรมากกว่าที่เราและตลาดคาด
CK รายงานกำไรสุทธิ 3Q22 ที่ 571 ล้านบาท หักรายการพิเศษจากกำไรขายเงินลงทุนสุทธิภาษีที่ 28 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 543 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 97% YoY และ 81% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาด 27% และ 16% ตามลำดับ เกิดจากรายได้ธุรกิจรับเหมาฯ และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน BEM และ CKP สูงกว่าที่เราคาด
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่เติบโต YoY และ QoQ เกิดจากส่วนแบ่งกำไร (จาก BEM และ CKP) ที่เพิ่มขึ้น โดยรายได้จากงานรับเหมาก่อสร้างที่ 3.66 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 46%YoY และ 5%% QoQ ตามการรับรู้รายได้โครงการใหม่เพิ่ม อัตรากำไรขั้นต้น (GM) อยู่ที่ 6.8% ลดลงจาก 8.2% ใน 3Q21 และ 7.0% ใน 2Q22 ตามต้นทุนก่อสร้างเพิ่ม ส่วน SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 13.1% ลดลง 4.6% YoY และ 1.2% QoQ (รายได้เพิ่มขึ้น) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 736 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 71% YoY และ 57% QoQ ตามกำไรของ BEM และ CKP ที่เติบโตทั้งคู่
แนวโน้ม
เราคาดผลประกอบการหลักใน 4Q22 จะพลิกจากขาดทุนหลักใน 4Q21 แต่ลดลง QoQ ตามรายได้จากเงินปันผลที่ลดลง (ปกติ TTW จะไม่มีการจ่ายปันผลในไตรมาส 4 เหมือนในไตรมาส 2-3) และคาดส่วนแบ่งกำไรลดลง QoQ ตามคาดการณ์กำไรของ BLS และตลาด
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำไรหลักปี 2022-23 ลง 5.1% และ 7.2% ตามลำดับ เหลือ 1.1 พันล้านบาท และ 1.9 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 76% YoY) โดยปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GM) และส่วนแบ่งกำไรของ BEM ลงตามการปรับมาณการกำาไร (เมื่อเทียบกับคาดการณ์กำไรครั้งก่อน)
คําแนะนํา
เรามองว่าการฟื้นตัวของ BEM และ CKP ที่แข็งแกร่ง รวมทั้งโอกาสชนะการประมูลรถไฟฟ้าสายสีส้มฯ ถูกสะท้อนไปในความคาดหวังของตลาดอยู่แล้ว (ปรับตัวขึ้นมาช่วงที่ผ่านมา) แต่สิ่งที่จะทำให้ CK ฟื้นตัวต่อได้ จะกลับมาที่แนวโน้มธุรกิจรับเหมาฯ (โดยเฉพาะ GM ที่ยังไม่ฟื้นตัว) ที่ยังอิงไปกับภาพอุตสาหกรรม และการรับรู้รายได้-กำไรโครงการใหญ่ใหม่ๆ ยังไม่เริ่มต้นเร็วๆ นี้ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำถือ และเลื่อนไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2023 ที่ 22.00 บาท (อิง PBV แบบ Bearish cycle ที่ 1.3 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -1SD)
