บล.บัวหลวง:
Sino-Thai Engineering and Construction (STEC TB/STEC.BK)
STEC – กำไร 3Q22 ต่ำกว่าคาด แต่แนวโน้ม 4Q22 ฟื้นตัว QoQ
กําไรหลักต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
STEC รายงานกําไรสุทธิ/หลัก 4Q22 ที่ 138 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YOY แต่ลดลง 20% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 41% และ 27% ตามลำดับ เกิดจากรายได้ต่ำกว่าที่เราคาด และอัตรากำไรขั้นต้น (GM) ต่ำกว่าที่ทั้งเราและตลาดคาด (การฟื้นตัวของ GM ช้ากว่าที่คาดหวังไว้)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่ลดลง QoQ (ทรงตัว YoY) เกิดจากรายได้อื่นที่ลดลง (เทียบกับ 2Q22 ที่ฐานกำไรที่สูงจากมีรายได้เงินปันผล) โดยรายได้จากการรับเหมาก่อสร้างและให้เช่ารวมอยู่ที่ 7.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 10% QoQ ตามความคืบหน้างานโครงการที่เพิ่ม และปัญหาขาดแคลนแรงงานลดลง อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 4.4% ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นจาก 4.1% ใน 2Q22 (ปัญหาเรื่องต้นทุนก่อสร้างลดลง) ขณะที่ SG&A/revenue อยู่ที่ 2.5% ลดลง 32bps YoY และ 74bps QoQ ตามฐานรายได้รับเหมาฯ ที่เพิ่มขึ้น รายได้อื่นอยู่ที่ 23 ล้านบาท ลดลง 59% YoY และ 82% QoQ ส่วนใหญ่ลดลงจากเงินปันผลที่ลดลง ส่งผลให้ภาพรวมอัตรากำไรหลักอยู่ที่ 1.90% ลดลง 38bps YoY และ 70bps QoQ
แนวโน้ม
แม้เราคาดก่าไรหลัก 4Q22 จะลดลง YoY ตามอัตรากำไรที่ลดลง แต่ประเมินว่ากําไรจะเพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นตามการรับรู้รายได้โครงการใหม่ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวหลังประเด็นต้นทุนค่าก่อสร้างเริ่มคลี่คลายลง สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำาไรหลักปี 2022-23 ลง 22% และ 14% ตามลำดับ เหลือ 783 ล้านบาท และ 1,016 ล้านบาท (เติบโต 30% YoY) โดยปรับลดสมมติฐานรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจรับเหมาฯ ลง และเพิ่ม SG&A/revenue ratio ขึ้น ให้สอดคล้องที่เกิดขึ้นจริงใน 9M22
คําแนะนํา
แม้แนวโน้มผลประกอบการจะดีขึ้นตามลำดับ จาก Backlog ที่พร้อมสร้างฐานกำไรที่ดีอยู่แล้ว แต่เรามองว่าตลาดจะยังให้น้ำหนักความกังวลประเด็นลบต่างๆ (เช่น โอกาสงานประมูลใหม่ชะลอช่วงก่อนเลือกตั้ง เป็นต้น) มากกว่า และ STEC ถือเป็น Pure play ธุรกิจรับเหมาฯ จึงล้อไปกับภาพอุตสาหกรรมรับเหมาฯ ที่ปัจจุบันเรายังมองว่า “ยังไม่ถึงจังหวะเวลาสะสมรอบใหม่” ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำถือ และราคาเป้าหมายปี 2023 ที่ 13.30 บาท (อิง PBV แบบ Bearish cycle ที่ 1.2 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -2SD)
