บล.บัวหลวง:
Srisawad Corporation (SAWAD TB/SAWAD.BK)
SAWAD – กำไรตรงตามคาด
กําไรตรงกับที่เราคาด
SAWAD รายงานกำไรไตรมาส 3/65 ที่ 1.19 พันล้านบาท เติบโต 7% YoY และ 14% QoQ ซึ่งตรงกับที่เราและตลาดคาด โดยกำไรก่อนการตั้งสำรองอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท เติบโต 1% YoY แต่ลดลง 2% QoQ โดยกำไร 9 เดือนแรกของปี 2565 อยู่ที่ 72.4% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 4.5 พันล้านบาท
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
สินเชื่อรวมเติบโต 15% QoQ และ 39% YoY ในไตรมาส 3/55 NIM อยู่ที่ 17.3% เติบโต 331bps YoY และ 116bps QoQ ทั้งนี้ SAWAD ได้กลับรายการตั้งสํารอง 121 ล้านบาท มาเป็นรายได้ในไตรมาส 3/65 (บริษัทตั้ง สำรองที่ 101 ล้านบาท) สัดส่วนหนี้เสียต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 2.6% ณ สิ้นเดือน ก.ย. 2565 ลดลงจาก 2.7% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. ทั้งนี้อัตราการตั้งสํารองของ SAWAD ปรับตัวลงมาอยู่ที่ 51% จาก 61% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2565 ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส 3/65 อยู่ที่ 786 ล้านบาท ลดลง 7% YoY และ 5% QoQ
แนวโน้ม
เราคาดกําไรไตรมาส 4/65 จะเติบโต 8% YoY และ 4% QoQ หนุนจากการเติบโตของสินเชื่อ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราคาดกำไรปี 2565 ที่ 5.4 พันล้านบาท เติบโต 8.6% YoY สินเชื่อเติบโตแข็งแกร่ง (เราปรับประมาณการเติบโตของสินเชื่อปี 2565 จาก 23% ไปเป็น 41% YoY) น่าจะกลบผลกระทบของค่าใช้จ่ายในการดำเนินการที่สูงจากธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ (ปัจจุบันเราคาดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2565 อยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท เทียบกับที่เราคาดก่อนหน้าที่ 4.4 พันล้านบาท)
คําแนะนํา
เรายังคงคำแนะนำ ถือ ปัจจุบัน SAWAD ซื้อขายบนระดับ PER ปี 2566 ที่ 11.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แต่เราคาดอัตราการเติบโตสะสมเฉลี่ยของกำไรปี 2566-67 ที่ 14% ซึ่งต่ำกว่าแนวโน้มก่อนหน้าอย่างมีนัย ทั้งนี้มีปัจจัย กดดันมาจาก 1) การตั้งสำรองที่หนักจากคุณภาพสินทรัพย์ที่แย่ลง (เราคาดหนี้เสียจะเพิ่มขึ้นในปี 2566) 2) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น (จากการเข้ามาของผู้เล่นใหม่ๆ) และ 3) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 อยู่ที่ 49 บาท อิงจาก PBV ที่ 2.1 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 3.1 เท่า อยู่ 1.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
SAWAD – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราได้เข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์กับทางผู้บริหาร โดย message ออกมาเป็นกลางค่อนบวกเล็กน้อย
Highlights:
- ผู้บริหารคาดสินเชื่อปีหน้าโตกว่า 20-25% YoY โดยคาดสินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์โตกว่า 40% YoY
- ปีหน้าคาดรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยโตขึ้นจากการเร่งขายประกันรวมทั้ง การขายสินค้าเพิ่มผ่านลูกค้ากลุ่มเช่าซื้อ
- ในขณะที่กลับไปลงทุนตลาดเวียดนามเนื่องจากมองศักยภาพการเติบโตผ่านฐานจำนวนรถมอเตอร์ไซค์ขนาดใหญ่รวมทั้งอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างสูง (ปัจจุบันเก็บที่ 65% EIR)
- Cost/income ratio ใน 3Q22 สูงเนื่องจากมีค่าใช้จ่าย impairment จาก BFIT (การคืนใบอนุญาติ) การสูงขึ้นจากค่าภาษี และค่าใช้จ่ายจากพนักงานและmarketing expense รวมทั้งจากการเติบโตของธุรกิจเช่าซื้อ โดยมอง cost/income จากธุรกิจเช่าซื้อจะทยอยลดลงในปีหน้าจากค่า dealer incentive ที่ลดลง (คาดปีหน้าลดลงกว่าครึ่งของอัตราปัจจุบัน) รวมทั้งการเติบโตของรายได้ที่ดีขึ้น
- ในขณะที่ NPL/loan ratio ใน 3Q22 (อยู่ที่ 2.6%) เนื่องจากสินเชื่อใหม่เติบโตค่อนข้างมากรวมทั้งที่ปีที่ผ่านมาบริษัทมีการปล่อยสินเชื่อค่อนข้างน้อย โดยคาดปีหน้า NPL ทยอยปรับตัวขึ้นสะท้อนการ mature ของพอร์ตสินเชื่อโดยเฉพาะสินเชื่อเช่าซื้อ ในขณะที่คาด credit cost ในปี3Q22 reverse เนื่องจาก clean พอร์ตสินเชื่อจาก BFIT โดยคาดในช่วงปกติ credit cost จะอยู่ที่ 100bps
- NPL ของสินเชื่อเช่าซื้อปัจจุบันอยู่ที่ 1.49% ในขณะที่ปีหน้าอยู่ที่ 2-3%
View From Fundamental:
เรามองสินเชื่อยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องในปีหน้าและแนวโน้ม การเติบโตของรายได้อื่นๆที่ดีขึ้น แต่จากปัจจัยลบต่างๆที่ยังคงกดดันพร้อมทั้งราคาใกล้กับราคาเป้าหมายของเราที่ 49 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ถือ”
