บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Central Plaza Hotel (CENTEL TB) ลดคำแนะนำเป็น “ขาย” หลังต้นทุนพุ่ง
ต้นทุนพุ่ง กดดันกำไร หั่นราคาเป้าหมาย 11% เหลือ 40 บาท
เราลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” พร้อมลดราคาเป้าหมายลง 11% เหลือ 40 บาท ผลประกอบการไตรมาส 3/65 พบว่าอัตรากำไร EBITDA ของ CENTEL มีแนวโน้มลดลง QoQ เป็น 23% จาก 25% แม้รายได้จะเติบโตแข็งแกร่ง 6% QoQ จากต้นทุนเพิ่มขึ้นจากเงินเฟ้อที่สูงในธุรกิจโรงแรมและร้านอาหาร เราจึงปรับลดประมาณการ EBITDA margin ลง 2.6ppt สำหรับปี 65 และ 3.3pt สำหรับปี 66 นอกจากนี้ เรายังเพิ่มประมาณการอัตราการเข้าพักของเราขึ้น 6ppt เป็น 51% สำหรับปี 65 และทรงตัวที่ 62% ในปี 66 ผลกระทบดังกล่าว ส่งผลให้เราลดประมาณการกำไรหลักลง 27.5% สำหรับปี 65 และ 28.6% สำหรับ ปี 66
อัตราการเข้าพักโรงแรมในไทยฟื้นตัวในไตรมาส 3/65
ในไตรมาส 3/65 อัตราการเข้าพักอยู่ที่ 52% สูงกว่า 46% ในไตรมาส 2/65 เนื่องจากประเทศไทยผ่อนปรนเกณฑ์การเข้าประเทศในเดือน ก.ค.65 ส่งผลให้รายได้โรงแรมเพิ่มขึ้น 15% QoQ ในไตรมาส 3/65 อย่างไรก็ตาม อัตรากำไร EBITDA ของโรงแรมลดลง 2ppt QoQ เป็น 23% แม้จะมีต้นทุนคงที่ในการดำเนินงานสูงในธุรกิจโรงแรม ซึ่งน่าจะส่งผลให้อัตรากำไร EBITDA สูงขึ้น เราประเมินว่าสาเหตุน่าจะมาจากอัตราเงินเฟ้อสูงทำให้ต้นทุนเพิ่ม และทำให้ธุรกิจโรงแรมขาดทุน 150 ล้านบาทในไตรมาส 3/65 ทั้งนี้ แม้ว่ารายได้ในธุรกิจโรงแรมจะต่ำกว่า ระดับก่อนเกิดโควิด 19 เพียง 17.9% ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตรากำไร EBITDA ของโรงแรมลง 3ppt สำหรับทั้งปี 65 และปี 66 เป็น 25% และ 27% ตามลำดับ
SSSG ไตรมาส 3/65 อยู่ที่ 43% YoY จากยอดขายทานที่ร้านเพิ่มขึ้น
SSSG ในไตรมาส 3/65 อยู่ที่ 43% YoY เนื่องจากสถานการณ์โควิดบรรเทาลงและยอดขายรับประทานในร้านเพิ่มขึ้น จากการเพิ่มขึ้นของ SSSG ในงวด 9 เดือนแรกของปี 65 (24%) เราจึงเพิ่มสมมติฐาน SSSG สำหรับปี 65 เป็น 20% (จาก 12%) ขณะที่ปี 66 ทรงตัวที่ 2% เช่นเดียวกับธุรกิจโรงแรม แม้ว่าจะมี SSSG ที่ดี แต่อัตรากำไร EBITDA ของร้านอาหารในไตรมาส 3/65 ก็ทรงตัว QoQ เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น เราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไร EBITDA ของร้านอาหารลง 2ppt และ 3ppt สำหรับปี 65 และ 66 ตามลำดับ
ความเสี่ยงที่สำคัญคืออัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น
เราประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธี DCF ที่มี WACC 7.9% และ Terminal Growth 4% แม้เราจะเชื่อมั่นว่าธุรกิจโรงแรมและอาหารจะฟื้นตัว แต่เราก็กังวลในประเด็นแรงกดดันด้านต้นทุน โดยหุ้น CENTEL ซื้อขายที่ P/E ปี 66 ที่สูง 54.5 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 30 เท่า ดังนั้นเราจึงแนะนำ “ขาย”
