บล.กรุงศรีฯ:
BANPU (BANPU TB/ BANPU.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BANPU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 20.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
คาดกำไรเพิ่มขึ้นใน 4Q22-1Q23 จาก ASP ถ่านหินแข็งแกร่ง และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงธุรกิจก๊าซลดลง คาดราคาถ่านหินทรงตัวตลอดปี 2023 และคาดกำไรจะถึงจุดสูงสุดในปีหน้า ยังคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 20 บาท คิดเป็น PE ปี FY22/23F ที่ 2.5x/3.0x และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 14.1%/12.0%
ดัชนี NEX ลดลงเพราะอากาศอุ่นลง
ดัชนี NEX ที่ลดลงเพราะตลาดกังวลราคาถ่านหินอาจผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว และอุปสงค์อาจลดลงจากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง นอกจากนี้นโยบายคุม COVID ของจีนเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ทำให้ผลิตภาพของภาคอุตสาหกรรมอ่อนแอ อากาศในยุโรปเริ่มหนาวขึ้น ขณะที่อุปสงค์จากอินเดียเพิ่มขึ้นในช่วงเทศกาล ดัชนี NEX จึงดีดตัวขึ้นมาอยู่ที่ US$330/t คาดยอดขายถ่านหินใน 4Q ของ CEY จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.5mt และของ IMT จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.7mt จาก 4.6mt ใน 3Q ในขณะที่ยอดขายในจีนจะเพิ่มขึ้นเป็น 2.7mt คาดอุปสงค์ถ่านหินจะแข็งแกร่งต่อเนื่องไปตลอดปี 2023 จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นใน EU และตลาด LNG ที่ตึงตัว ทำให้ราคาถ่านหิน CV อยู่ในระดับสูง ทั้งนี้ BANPU มีทั้งถ่านหินประเภทที่ CV ต่ำและสูง โดย BANPU ขายถ่านหิน CV ต่ำให้ตลาดในประเทศ (25% ของปริมาณการผลิต) และจีน ในขณะที่ขายถ่านหิน CV สูง (โดยมี discount จาก NEX15%) ให้ตลาดญี่ปุ่น และเกาหลี เราคิดว่าอัตราค่าระวางที่ลดลงน่าจะช่วยหนุนให้มีแรงซื้อเข้าในตลาดการขนส่งสินค้าทางทะเลมากขึ้น
ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงอย่างมากใน 4Q22 และปี 2023
BANPU ป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซเอาไว้ 61% ของประมาณก๊าซที่ US$3.6/mcf ใน 4Q และ 7% ใน 1Q23 เพราะในไตรมาสที่แล้วมีการ unwind สัญญาใน 1Q23 ไป ทำให้บริษัทบันทึกขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง US$30 ล้านใน 1Q23 นอกเหนือจากปริมาณที่ป้องกันความเสี่ยงไว้ 7% ซึ่งจะครบดีลใน 1Q23 อย่างไรก็ตาม คาดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q22 และจะลดลงอีกใน 1Q23 ทั้งนี้ ใน 2Q-4Q23 BANPU ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ 31% ของปริมาณก๊าซที่ US$3.8/mcf BANPU ไม่เหลือสัญญาป้องกันความเสี่ยงแล้ว โดย BANPU เริ่มทำสัญญาขายถ่านหินในปีหน้าแล้ว ซึ่งส่วนใหญ่จะผูกกับดัชนี
ซื้อ ราคาเป้าหมาย 20 บาท บริษัทลงทุนด้านพลังงาน greener และ smarter
เรามองบวกกับผลการดำเนินงานของ BANPU ใน 4Q และปี 2023 จาก ASP แข็งแกร่ง, ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงลดลง และสัดส่วนหนี้สินต่อทุนลดลงมาอยู่ที่ 0.9x ใน 3Q จาก 1.3x เมื่อสิ้นปี 2021 ทั้งนี้ จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และเม็ดเงินที่ได้จากการแปลง W5 จะทำให้สัดส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิของ BANPU ลดลงเหลือ 0.4x ภายในสิ้นปี 2023 ซึ่ง BANPU มีแผนจะใช้กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งเพื่อชำระหนี้ และทำดีล M&A ใหม่ ๆ ในธุรกิจ shale gas และ green energy
