บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Jaymart (JMART.BK/JMART TB)*
กำไรจากการทุนใหม่ๆ ยังไม่เกิดผลในเวลาอันสั้น
Event
อัพเดตแนวโน้ม
Impact
โมเมนตัมการเติบโตแสดงสัญญาณการชะลอตัว
เราเห็นสัญญาณกำไรของบริษัทในเครือหลายแห่งชะลอตัวลง อย่างเช่น JMT, Jaymart Mobile, KBJ และ SINGER ใน 3Q65 และ 9M65 ภายใต้สมมติฐานว่ากำไรของ JMT และ SINGER จะดีขึ้นใน 4Q65 (ตามที่ผู้บริหารคาด) กำไรจริงทั้งปีของ JMART ก็ยังต่ำกว่าประมาณเดิมที่ทำไว้
JMT – ปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2565/2566/2567 ลง -2%/-6% /-5%
เรามองว่าผลประกอบการที่ JMT (บริษัทลูกหลักที่สร้างกำไรให้ JMART 55-60%) มีผลประกอบการที่ดี ในส่วนของบริษัทร่วมทุน JK AMC (50%-JV AMC ร่วมกับ KBANK) แต่การบริหารหนี้เสียของพอร์ตเดิมของ JMT มีอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวมากกว่า และแม้ว่าเราจะปรับประมาณของ JK AMC ดีขึ้น แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยส่วนที่ลดลงได้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ JMT ปี 2565/2566/2567 ลง 2%/6%5% ตามลำดับ ทั้งนี้ JMART ถือหุ้น JMT 55.5% ซึ่งส่งกำไรมาที่ JMART คิดเป็นประมาณ 57%/63%/61% ในช่วง 3 ปีนี้
ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนใหม่ๆ จะยังไม่เป็นชิ้นเป็นอันในปี 2565-2566
JMART ลงทุนในโครงการใหม่ๆ หลายโครงการในปี 2565 แต่กำไรจากโครงการเหล่านี้ที่ส่งมาที่ JMART จะยังไม่มีนัยสำคัญในปี 2565 และปี 2566 ในขณะเดียวกัน synergy กับเครือ BTS (ซึ่งใส่เงินทุนเข้ามาใน JMART ถึง 1 หมื่นล้าน เมื่อปลายปี 2564) ยังไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น ส่วนการเข้าลงทุน 1.2 พันล้านบาทเพื่อซื้อหุ้น 30% ในสุกี้ตี๋น้อย เราคาดว่าจะส่งกำไรมาที่ JMART ประมาณ 50-60 ล้านาท ในปี 2566 (เราใช้สมมติฐานว่ากำไรของสุกี้ที่น้อยเพิ่มขึ้นเป็น 200 ล้านบาทในปี 2566 จาก 148 ล้านบาท ในปี 2564)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/2566/2567 ลง 2% /8%/5% ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 59 บาท แต่ยังแนะนำซื้อ
เราปรับประมาณการเพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง จากหลายบริษัทหลักที่ JMART ถือหุ้นอยู่ ได้แก่ JMT, J-Mobile, SINGER และ Jas Asset ซึ่งผลประกอบการออกมาอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ โดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทเหล่านี้คิดเป็น 55%/20%/15%/3.5% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังไม่เห็น synergy ระหว่าง BTS และ JMART ในระยะใกล้ปี 2565-2566 ดังนั้น เราจึง de-rate PE เหลือ 35x (จาก 40x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566F ใหม่ที่ 59 บาท ถึงแม้เราจะยังคงคำแนะนำซื้อ แต่เราแนะนำให้ซื้อเมื่อราคาหุ้นอ่อนตัวลงมา
Risks
กำไรของ JMT และ SINGER ไม่โตตามคาด ในขณะที่ synergy กับ BTS ล่าช้า delayed.
