บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
GFPT (GFPT.BK/GFPT TB)
ผลประกอบการผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว
Event
ปรับประมาณการกำไร
Impact
คาดว่าราคาไก่จะทยอยปรับลดลง
เนื่องจากเราคาดว่าอุปทานหมูจะเพิ่มขึ้นในอีกสองปีข้างหน้า เราจึงคาดว่าอุปสงค์ไก่ในฐานะสินค้าแทนกันจะลดลง โดยเราคาดว่าราคาไก่จะลดลง 2% เหลือ 40 บาท/กก. ในปี 2566F และ 8% เหลือ 37 บาท/ กก. ในปี 2567F อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความไม่แน่นอนของกรณีพิพาทรัสเซีย-ยูเครนที่ยืดเยื้อ และต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะอยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ ดังนั้น เราจึงคาดว่า GPM จะกลับมาอยู่ในระดับปกติที่ 15.3% ในปี 2566F และ 14.4% ในปี 2567F จากที่คาดว่าจะอยู่ที่ 17.2% ในปี 2565F
กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจะช่วยลดผลกระทบจากราคาขายที่ลดลง
เราคาดว่ารายได้ของ GFPT จะเพิ่มขึ้น 5% YoY ในปี 2566F จากอุปสงค์การส่งออกเพราะประเทศไทย น่าจะได้อานิสงส์จากต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นในยุโรป นอกจากนี้ คำสั่งซื้อเพื่อการส่งออกทางอ้อม (ยอดขายให้กับ McKey) น่าจะเพิ่มขึ้นตามการขยายกำลังการผลิตของ McKey ยิ่งไปกว่านั้น เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก McKey จะเพิ่มขึ้นในอีกสองปีข้างหน้าเพราะสินค้าของบริษัทคือไก่แปรรูป และบริษัทน่าจะได้รับผลกระทบน้อยลงจากความผันผวนของราคาไก่ ทั้งนี้ McKey ขยายกำลังการผลิตอีก 50% เป็น 9 หมื่นตัน/ปี ใน 3Q65
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F และ 2566F
หลังจากที่ผลการดำเนินงานออกมาแข็งแกร่งในงวด 9M65 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ขึ้นอีก 22% เป็น 2.19 พันล้านบาท เนื่องจากสัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือดีกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ขึ้นอีก 3% เป็น 1.89 พันล้านบาท (-14% YoY) เพื่อสะท้อนถึง GPM และ SG&A ที่น่าจะยังดีกว่าประมาณการของเรา และจะเป็นส่วนที่ช่วยรองรับผลกระทบจากต้นทุนการผลิตที่เพิ่มขึ้นของ JVs (GFN และ McKey) เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2567F จะลดลงมาอยู่ที่ 1.56 พันล้านบาท (-18% YoY) เนื่องจากคาดว่าราคาไก่ และ GPM จะลดลง
Valuation & action
เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มกำไรขาลงในอีกสองปีข้างหน้า เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น GFPT จากซื้อเป็นถือ ทั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่าราคาไก่จะเข้าสู่ระดับ new normal ในปี 2567F เราจึงประเมินราคาเป้าหมาย โดยหัก discount จากมูลค่าเหมาะสมปี 2567F โดยใช้ WACC ที่ 5.5% ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566F ใหม่ที่ 15 บาท จากเดิมที่ 18.30 บาท
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่งแพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาไก่
