บล.เคจีไอ:
IVL ผลประกอบการ 2Q64: กำไรดีเกินคาด
Event
ผลประกอบการ 2Q64
Impact
กำไรดีกว่า consensus และดีกว่าประมาณการของเรา 27-28%
กำไรสุทธิของ IVL ใน 2Q64 อยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท (+5,333%YoY, +1.39%QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 27% และดีกว่าประมาณการของเรา 28% เนื่องจาก i) รายได้พิเศษ 1.3 พันล้านบาทจากสินทรัพย์ในบราซิลและ ii) กำไรจากสต๊อกสูงกว่าคาดที่ 1.8 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 1.4 พันล้านบาท)
กำไรสุทธิใน 2Q4 เพิ่มขึ้น 5,333% YoY และ 39% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะบริษัทมีกำไรจากสต็อก 1.8 พันล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกถึง 3.3 พันล้านบาทใน 2Q63 ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ EBITDA margin จากธุรกิจหลักของ IVL เพิ่มขึ้น 30%QoQ เป็น US$131/ton เนื่องจาก i) spread ของ PTA และ PET อยู่ในระดับสูงและ ii) spread ของ MTBE ในสหรัฐดีขึ้นใน 2Q64 ทั้งนี้ spread ของ PTA และ PET ทั้งในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกยังอยู่ในเกณฑ์ดีใน 2Q64 เนื่องจากอุปสงค์ PET สูงตามฤดูกาล ในขณะที่ spread ของ MTBE ในสหรัฐกลับสู่ระดับปกติโดยเพิ่มขึ้น 63%QoQ เป็น US$291/ton เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ แต่อย่างไรก็ตามกำไรจากสต็อกลดลง 59%QoQ เหลือ 1.8 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาวัตถุดิบ PX เพิ่มขึ้น 16%QoQ ใน 2Q64 ซึ่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่าใน 1Q64 นอกจากนี้ปริมาณยอดขายรวมลดลง 1%QoQ เหลือ 3.61 ล้านตัน เนื่องจากปริมาณยอดขาย fiber ลดลง 11%QoQ เหลือ 0.42 ล้านตัน เพราะถูกกระทบจาก COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศอินเดียใน 2Q64 แม้ว่าปริมาณยอดขาย Integrated Oxides and Derivatives (IOD) จะเพิ่มขึ้น 10%QoQ เป็น 0.52 ล้านตัน เนื่องจากไม่มีการปิดโรงงาน IOD นอกแผนจากกรณี polar vortex ในรัฐ Texas ประเทศสหรัฐเหมือนกับใน 1Q64
มีรายการพิเศษหนึ่งรายการใน 2Q64
IVL บันทึกรายได้พิเศษ 1.3 พันล้านบาท จากสินทรัพย์ในบราซิล หลังจากที่ศาลฎีกาประเทศบราซิลมีคำพิพากษาในเดือนพฤษภาคม 2564 ว่าไม่ต้องนำ ICMS (ภาษีมูลค่าเพิ่ม) มารวมในการคำนวณภาษีทางอ้อมของ Indorama Ventures Polimeros S.A. และ Indorama Ventures Fibras Brasil Ltda..
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 52.00 บาทอิงจาก EV/EBITDA ที่ 9.5x ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 16% เป็น 1.83 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มสมมติฐานกำไรจากสต็อกในปีนี้ขึ้นอีก 30% เป็น 6.5 พันล้านบาท หลังจากที่บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกสูงถึง 6.0 พันล้านบาทใน 1H64 นอกจากนี้เรายังได้รวมรายได้พิเศษ 1.3 พันล้านบาทจากสินทรัพย์ในบราซิลเข้ามาในประมาณการของเรา สำหรับแนวโน้มในระยะสั้นเรามองว่าราคาหุ้นอาจจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q64 แต่เรามองว่าผลประกอบการใน 3Q64 จะลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจาก spread ของ PTA และ PET ลดลงในเดือนกรกฎาคม หลังจากที่ผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาลไปแล้วใน 2Q64
Risks ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
