บล.กรุงศรีฯ:
INDORAMA VENTURES (IVL TB/ IVL.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | IVL |
| มูลค่าพื้นฐาน | 54.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
Spread PET เอเชีย และในซีกโลกตะวันตกลดลง QTD จากช่วง low season และอัตราค่าระวางขนส่งลดลง เรามองว่าภาวะอุปสงค์-อุปทานยังไม่เปลี่ยนไปจากเดิม และคาดว่า spread ใน 1Q น่าจะขยับสูงขึ้น ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ลดลงมาอยู่ที่ Euro130-140/MWh ทำให้ IVL มีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง US$40 ล้านใน 4Q คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 54 บาท
Spread ของ PET ลดลงเพราะเป็นช่วง ow season
Spread ของ PET ในเอเชียลดลงเหลือ US$187/t QTD จาก US$294/t ใน 3Q ในขณะที่ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกลดลงเหลือ US$448/t จาก US$716/t ซึ่ง spread ในเอเชียที่ลดลงเป็นเพราะเข้าสู่ช่วง low season ในขณะที่ spread ในซีกโลกตะวันตกที่ลดลงเป็นเพราะค่าระวางขนส่งลดลง ซึ่งทำให้ราคา import parity ที่สหรัฐลดลง ทั้งนี้ ผู้ซื้อหลายรายลดสต็อกลง และลังเลที่จะเข้ามาซื้อในช่วงที่ราคากำลังลดลง เราคิดว่า spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกที่ลดลงจะส่งผลกระทบกับ IVL ไม่มากนัก เพราะบริษัททำสัญญาขาย PET ส่วนใหญ่ในสหรัฐเอาไว้ล่วงหน้าแล้ว แต่จะส่งผลกระทบปานกลางกับธุรกิจใน EU เพราะ IVL ทำสัญญาขายล่วงหน้าเอาไว้ 30% ของปริมาณยอดขาย ส่วนที่เหลืออีก 70% ขายในตลาด spot โดยยอดขายใน EU คิดเป็น 25% ของปริมาณยอดขาย PET ของ IVL เราคาดว่า spread ของ PET จะดีดกลับใน 1Q เพราะภาวะอุปสงค์-อุปทานยังไม่เปลี่ยนแปลงไป ในขณะเดียวกัน IVL ได้ทำสัญญาขายล่วงหน้าเอาไว้เกิน 50% ของปริมาณยอดขายในปี FY23 ในสหรัฐโดยมี spread เท่ากับใน FY22
ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ในยุโรปลดลง ในขณะที่ spread ของ MEG และ MTBE เพิ่มขึ้น
ราคาก๊าซอ้างอิง TTF ลดลงเหลือ Euro130-140/MWh จากระดับเฉลี่ย Euro230 ใน 3Q เราคาดว่า IVL จะบันทึกกำไร US$40 ล้าน ส่วนในธุรกิจ IOD spread ของ MTBE และ MEG กำลังฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ US$676/t และ US$243/t จาก US$637 และ US$220 ใน 3Q หลังจากที่อุปสงค์เริ่มกลับเข้าสู่ระดับปกติ IVL มีการผลิต MTBE 0.7mt และ MEG 1.0mt ซึ่งรวมกันแล้วคิดเป็น 10% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของ IVL เราคาดว่า EBITDA ของ IVL ใน 4Q จะดีขึ้นปานกลาง qoq จาก US$511 ล้านใน 3Q เราคาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2023 โดยจะเป็นฯการเพิ่มขึ้นแบบ organic growth 2ppt ส่วนอีก 3ppt จะมาจากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีของ Oxiteno (จากที่รับรู้เพียง 9 เดือนในปี 2022) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ในเวียดนาม (จากที่รับรู้เพียง 8 เดือนในปี 2022) และ การขยายกำลังการผลิต PET ในอินเดีย (200,000 ตัน เสร็จเมื่อสิ้นปี 2022)
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท เป็นหุ้นเคมีภัณฑ์ที่แข็งแกร่งที่สุด
ถึงแม้ว่า spread ของ PET จะลดลง แต่ IVL ยังคงเป็นหุ้นเคมีภัณฑ์ที่แข็งแกร่งที่สุด เราคิดว่าต้นทุนก๊าซจะเป็นอุปสรรคเพียงอย่างเดียวในปี FY23 ถ้าหากสงครามรัสเซีย-ยูเครนยังยืดเยื้อต่อไป เราประเมินาราคาเป้าหมาย DCF ที่ 54 บาท คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 8.9x
