บล.กรุงศรีฯ:
TTW (TTW TB/ TTW.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TTW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 8.00 |
| คำแนะนำ | SELL |
ยอดขายน้ำลดลง 1.2% yoy ในเดือนต.ค.-พ.ย.เป็น 47.3 ล้านลบ.ม. อย่างไรก็ตาม ยอดขายน้ำรายวันของ PTW เพิ่มขึ้น yoy แสดงถึงการแข่งขันที่ลดลง ยอดขายน้ำใน 11M22 ลดลง 5.8% yoy เป็น 259.7 ล้านลบ.ม. เราวิเคราะห์ว่าการแก้ไขสัญญาของ PTW จะเพิ่มมูลค่าหุ้น TTW 1.4-4.2 บาท/หุ้น ในขณะที่การต่อสัญญาจะเพิ่มมูลค่า 1.50 บาท/หุ้น คงคำแนะนำขาย
ยอดขายน้ำลดลง 1.2% yoy ในเดือนต.ค.-พ.ย. 2022
ปริมาณขายน้ำอยู่ที่ 47.3 ล้านลบ.ม. (TTW -3.8%, BIE -11.7% แต่ PTW +2.4%) ทำให้ยอดขายน้ำใน 11M22 อยู่ที่ 259.7 ล้านลบ.ม. ลดลง 5.8% yoy ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของเราทีเติบโต 3.3% ยอดขายน้ำรายวันของ PTW ในเดือนต.ค.และพ.ย.เพิ่มขึ้น yoy สะท้อนว่าการแข่งขันจากโรงผลิตน้ำไม้ตราลดลง
สัญญาสัมปทานของ PTW กำลังจะสิ้นสุดสัญญา
TTW ขอต่อสัญญาขายน้ำของ PTW ซึ่งจะสิ้นสุดอายุสัญญาวันที่ 14 ต.ค. 2023 แบ่งเป็น 3 กรณี:
กรณีที่ 1: ขอแก้ไขสัญญา
TTW กำลังขอให้กระทรวงมหาดไทยอนุมัติต่อสัญญาขายน้ำอีก 20 ปี เราวิเคราะห์ว่าแนวทางนี้จะทำให้มูลค่าหุ้นของ TTW เพิ่มขึ้น 1.4-4.2 บาท/หุ้น (กรณีฐานคือ 2.90 บาท) โดยเราใช้สมมติฐาน i) มีการขยายกำลังการผลิต 100,000 ลบ.ม./วัน เป็น 588,000 ลบ.ม./วัน ii) ลงทุนเพิ่ม 3.5 พันล้านบาท iii) ราคาขายน้ำเริ่มต้นที่ 8-12 บาท/ลบ.ม. (จาก 12.79 บาท/ลบ.ม.ปัจจุบัน) และเพิ่มขึ้นปีละ 2% (เงินเฟ้อ) iv) อุปสงค์เพิ่มขึ้นปีละ 1-5% ความเสี่ยงของแนวทางนี้อยู่ที่สัญญาไม่ได้รับการอนุมัติก่อนการเลือกตั้ง (7 พ.ค. 2023)
กรณีที่ 2: เช่าโรงผลิตน้ำ PTW และผลิต
TTW เช่าโรงผลิตน้ำ ผลิต และขายน้ำให้กับการประปาส่วนภูมิภาค
กรณีที่ 3: ให้บริการผลิตน้ำประปา
TTW ให้บริการผลิตน้ำประปาให้กับกปภ. ซึ่งจะเพิ่มมูลค่าให้ TTW 1.5 บาท/หุ้น โดยใช้สมมติฐานรายได้ไม่เกิน 4 บาท/ลบ.ม. ทั้งนี้กรณีที่ 2 และ 3 จะต้องได้รับอนุมัติจากกปภ. การเจรจาจะเริ่มขึ้นอย่างช้าเดือนเม.ย. 2023 โดยสัญญาอาจจะได้ต่ออายุสองครั้ง ๆ ละ 10 ปี
