บล.เคจีไอ:
Global Green Chemicals ผลประกอบการ 2Q64: กำไรดีกว่า consensus
Event
กำไรสุทธิของ GGC ใน 2Q64 อยู่ที่ 80 ล้านบาท (พลิกฟื้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาทใน 2Q63, -16%QoQ) ซึ่งกำไรดีกว่า Bloomberg consensus 31% และดีกว่าประมาณการของเรา 6% โดยมีส่วนต่างเพียงเล็กน้อยประมาณ 10 ล้านบาท เนื่องจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงกว่าคาดที่ 19 ล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 7 ล้านบาท) ทั้งนี้กำไรสุทธิในงวด 1H64 คิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรปีนของเรา
Impact
ผลประกอบการ 2Q64 ฟื้นตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาท แต่ลดลง 16% QoQ
ผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY และกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ GGC มีผลขาดทุนจากสต็อก 24 ล้านบาทใน 2Q64 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกถึง 374 ล้านบาทใน 2Q63 แต่ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อก 67 ล้านบาทใน 1Q64 หลังจากที่ราคา CPO ลดลงจาก 34.60 บาท/กก. ในเดือนมีนาคมเหลือ 33.00 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายนเนื่องจากไตรมาสที่สองของทุกปีเป็นช่วงที่ผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาล
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ
- รายได้จากไบโอดีเซล (B100) ลดลง 23% QoQ เหลือ 3.2 พันล้านบาทเนื่องจากทั้งราคาขายและปริมาณยอดขายลดลงทั้งคู่โดยราคาอ้างอิง B100 ลดลง 11% QoQ เหลือ 37.00 บาท/ลิตร ตามต้นทุน CPO ที่ลดลงเนื่องจากผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาลใน 2Q64 ส่งผลให้ EBITDA margin ของ B100 ของ GGC ลดลง QoQ จาก 5.3% เหลือ 2.6% ในขณะที่ปริมาณยอดขาย B100 ของ GGC ลดลง 17% QoQ เหลือ 76,000 ตัน เนื่องจาก COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทยตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นมา
- รายได้จาก fatty alcohols (FA) เพิ่มขึ้นถึง 14% QoQ เป็น 1.6 พันล้านบาท เนื่องจากปริมาณยอดขาย FA เพิ่มขึ้น 90% QoQ เป็น 25,000 ตัน เพราะไม่มีการปิดโรงงาน FA ทั้งตามแผนและนอกแผนเหมือนใน 1Q64 นอกจากนี้ PDF (product-to-feed) margin ของ FA ของ GGC ยังเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น US$274/ton เนื่องจากอุปสงค์ FA แข็งแกร่งขึ้นจากผลิตภัณฑ์ผงซักฟอกและสุขอนามัย
- GGC บันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 24 ล้านบาท จากที่บันทึกกำไรจากสต็อก 67 ล้านบาทใน 1Q64 หลังจากที่ราคา CPO ลดลงจาก 34.60 บาท/กก. ในเดือนมีนาคม เหลือ 33.00 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน เนื่องจากไตรมาสที่สองเป็นช่วงที่ผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาล
- หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อก, EBITDA จากธุรกิจหลักของ GGC ใน 2Q64 จะเพิ่มขึ้น 33% QoQ เป็น 243 ล้านบาท
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ GGC และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้ที่ 11.50 บาท อิงจาก P/E ที่ 17.0x เราเชื่อว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักที่น่าจะดีขึ้นใน 2Q64 และแนวโน้มราคา CPO ที่อยู่ในขาขึ้นเป็นประมาณ 35 บาท/กก. ใน 3QTD64 (เพิ่มขึ้น QoQ จาก 33.70 บาท/กก. ใน 2Q64) จะช่วยหนุนราคาหุ้น GGC โดยเราจะอัพเดตข้อมูลเพิ่มเติมของ GGC หลังจากร่วมประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 10 สิงหาคม
Risks
ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ PDF margin ของ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานของไทย ตลอดจนแพ้คดีในศาลแพ่งกรณีสต็อกหาย
