บล.บัวหลวง:
Residential Property – กลุ่มอสังหาฯจะฟื้นตัวโดดเด่นต่อเนื่องไปจนถึงปี 2566 (NEUTRAL)
เราแนะนำเลือกซื้อหุ้นกลุ่มอสังหาฯ อิงจากมูลค่าหุ้นที่ถูก (PER ปี 2565 ของกลุ่มอสังหาที่เราให้คำแนะนำอยู่ที่ 9.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2553-64 อยู่ 10.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) การฟื้นตัวของอัตรากําไรขั้นต้นและกำไรหลักในปี 2566 อุปทานใหม่ๆ ที่ลดลง และอัตราผลตอบแทนที่น่าสนใจ โดยหุ้นกลุ่มอสังหาฯ เราชอบ LH และ AP มากที่สุด
แนวโน้มอุปทานใหม่ที่ลดลง ขณะที่อุปสงค์ใหม่ที่เพิ่มขึ้น
จากการสำารวจของ AREA รายงานการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2566 เนื่องจากอุปทานใหม่ทั่วทั้งอุตสาหกรรมลดลงและอุปสงค์ใหม่ที่เพิ่มขึ้น และแม้ว่าอุปทานในอุตสาหกรรมจะลดลง แต่มูลค่าการเปิดตัวโครงการในปี 2565 ของกลุ่มอสังหาที่เราให้คำแนะนำก็เพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดในรอบเก้าปีที่ 2.85 แสนล้านบาท เพิ่มขึ้น 155% YoY ในปี 2566 มูลค่าการเปิดตัวโครงการของหุ้นกลุ่มอสังหาที่เราให้คำแนะนำจะเพิ่มขึ้น ต่อเนื่อง YoY โดยเฉพาะโครงการคอนโด โดยอุปทานโครงการแนวราบใหม่ โดยรวมในปี 2566 จะอยู่ที่ 2.10-2.30 แสนล้านบาท (2.26 แสนล้านบาทในปี 2565 ทรงตัว YoY) ส่วนมูลค่ายูนิตพร้อมขายของเราอยู่ที่ 1.77 แสนล้านบาท ลดลง 4% YoY และลดลง 23% เมื่อเทียบกับปี 2562
แผนธุรกิจที่น่าตื่นเต้นในปี 2566
เฉพาะนักพัฒนาโครงการที่มีงบดุลแข็งแกร่ง และจำนวนยูนิตคงเหลือน้อย (และปลอดภาระผูกพันทางการเงิน) เท่านั้นที่มีขอบเขตในการดำเนินแผนธุรกิจที่น่าตื่นเต้นในปี 2566 เราคาดว่า AP, LH และ SPALI จะประกาศ แผนการเปิดตัวโครงการที่โดดเด่น (โดยมุ่งเน้นไปที่โครงการย่อยของโครงการแนวราบ) และเป้าหมายการเติบโตของยอดจองซื้อในปี 2566
อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวต่อเนื่อง
อัตรากำไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่เราให้คำแนะนำแตะจุดต่ำสุดในปี 2563 ที่ 28.3% (ต่ำสุดในรอบ 14 ปี) จากนั้นเพิ่มขึ้นเป็น 32.4% ในปี 2564 และ 32.9% ในปี 2565 เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่ อาศัยในปี 2566 ที่เราให้คำแนะนำจะอยู่ที่ 33.2% (ไม่มีการลดราคา เนื่องจากปรากฏในปี 2564 และ 2565 แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2545-2564 ที่ 34.0%) เราคาดการณ์เชิงอนุรักษ์นิยมว่ากำไรหลักของกลุ่มอสังหาที่เราให้คำแนะนำจะฟื้นตัว 11% YoY ในปีนี้ LH คาดว่าจะเป็นผู้นำการเติบโตของกำไรหลักในปี 2566 ที่ 13% YoY หนุนโดยยอดขายที่อยู่อาศัย เรายังคาดว่ารายได้จากธุรกิจให้เช่าจะแข็งแกร่งขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากกลุ่มบริษัทร่วม AP รายงานผลประกอบการเติบโตดีเป็นอันดับ 2 โดยได้แรงหนุนจากการโอนโครงการแนวราบอย่างต่อเนื่อง และโครงการคอนโดขนาดใหญ่ 5 โครงการที่สร้างเสร็จ (มูลค่าโครงการรวม 1.77 หมื่นล้านบาท) ในปี 2566
อัตราผลตอบแทนที่สูง
หลังจากผลประกอบการไตรมาส 4/65 ในช่วงปลายเดือน ก.พ. LH LPN PSH QH SC SIRI และ SPALI จะ ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับครึ่งหลังของปี 2568 และ AP จะประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับทั้งปี 2565 อัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ 3.60%-5.80% ที่ราคาหุ้นปัจจุบัน เราคาดเงินปันผลของ AP ที่ 0.65 บาท แปลงเป็นอัตราผลตอบแทนที่ดีมากที่ 5.80% (ประมาณการของเราชี้ไปที่การบันทึกกำไรในปี 2565) SIRI เป็นอันดับรองลงมา โดยมอบอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.90% (โดยคาดเงินปันผลในครึ่งหลังของปี 2565 ที่ 0.08 บาทต่อหุ้น) LPN อยู่อันดับ 3 ที่ 4.30% (โดยคาดจ่ายเงินปันผลที่ 0.20 บาทต่อหุ้น) เราไม่คาดว่า ANAN จะจ่ายเงินปันผลในปี 2565 เนื่องจากงบดุลตึงตัว
