บล.เคทีบีเอสที :
2Q21 กำไรเป็นไปตามคาด, 2022E ยังเติบโตดี
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 10.00 บาท อิง 2022E PER 9.0x (+1.0SD above 3-yr average PER ) จาก 9.00 บาท อิง 2021E PER 9.0x (+1.0SD above 3-yr average PER ) จากการปรับประมาณการกำไรปี 2022E ขึ้น โดยบริษัทรายงานกำไรสุทธิ 2Q21 อยู่ที่ 439 ล้านบาท (+96% YoY, +20% QoQ) เป็นไปตามตลาดและเราคาด สาเหตุหลักมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มมากขึ้น
จากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ (9/08/2021) เรามีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อย โดยมีรายละเอียดดังนี้
1) บริษัทปรับเป้าปริมาณขายปี 2022E ขึ้น เป็น 500,000 ตัน จาก 480,000 ตัน
2) แนวโน้มผลการดำเนินงานใน 3Q21E น่าจะใกล้เคียง 2Q21
3) ปัจจุบันปิดการขายของเป้าปริมาณการขายปีนี้เรียบร้อยแล้วที่ 440,000 ตัน
4) ธุรกิจใหม่ได้แก่โรงไฟฟ้าชุมชน และแผ่นปูรองนอนวัว อยู่ใน timeline เดิม โดยคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ช่วงต้นปี 2022E เป็นต้นไป
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E อยู่ที่ 1,863 ล้านบาท (+117% YoY) และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2022E ขึ้น +5% อยู่ที่ 2,077 ล้านบาท (+12% YoY) สาเหตุหลักมาจาก
1) ปรับปริมาณการขายปี 2022E ขึ้นเป็น 500,000 ตัน จาก 480,000
2) คงประมาณการ gross margin ที่ 12.2% เท่ากับปี 2021E โดยกำไรสุทธิปี 2022E ของเรามี upside จาก
1) ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น
2)การรับรู้รายได้จากธุรกิจใหม่
ราคาหุ้น outperform SET +15% ใน 1 เดือนที่ผ่านมา และ +29% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา จากผลการดำเนินงานที่ออกมาดีต่อเนื่อง และไม่ได้รับผลกระทบจาก covid-19 เหมือนกลุ่มอุตสาหกรรมอื่น โดยเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มกำไรที่ยังคงปรับตัวสูงขึ้นทำ “New High” ทุกปี ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า และผลการดำเนินงานปี 2022E มี upside จากธุรกิจใหม่ (แผ่นปูนอนวัวและธุรกิจโรงไฟฟ้าชุมชน)
Event: 2Q21 results review
บริษัทฯรายงานกำไรสุทธิ 2Q21 ที่ 439 ล้านบาท (+96% YoY, +20% QoQ) เป็นไปตามตลาดและเราคาด สาเหตุจาก
1) รายได้อยู่ที่ 6,290 ล้านบาท (+134% YoY, 27% QoQ) จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 116,213 ตัน (+84% YoY, +29% QoQ)
2) Gross margin ทรงตัวในระดับสูงอยู่ที่ 12.6% (2Q20=12.3%, 1Q21=12.8%) จากราคายางที่ยืนในระดับสูง
3) SG&A/Sales ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 3.9% (2Q20=4%, 1Q12=2.8%) เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้าจากค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น รวมถึงบริษัทมีสัดส่วนรายได้จากการส่งออกมากขึ้นทำให้เสียค่า Cess มากขึ้น ในส่วนของกำไรปกติอยู่ที่ 469 ล้านบาท (+196% YoY,+13% QoQ)
บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลครั้งแรกที่ 0.07 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend yield ที่ราคาปัจจุบันที่ 0.9% โดยผู้บริหารตั้งเป้าว่าจะจ่ายเงินปันผลปีละ 2 รอบ ต่อจากนี้เป็นต้นไป
Analyst meeting
ผู้บริหารปรับเป้าปริมาณการขายปี 2022E ขึ้นเป็น 500,000 ตัน จาก 480,000 ตัน มี upside อีกราว 10,000-20,000 ตัน จากการว่าจ้างผลิต (OEM) และมองราคายางยังอยู่ในช่วงขาขึ้น จากความต้องการใช้ยังอยู่ในระดับสูง และ supply จำกัด
แนวโน้มผลการดำเนินงานใน 3Q21E น่าจะใกล้เคียง 2Q21 จากคาดการณ์ปริมาณการขาย และ gross margin ใกล้เคียงเดิม ขณะที่คาดว่า SG&A/Sales จะลดลงจากการเปลี่ยนนยายการขายส่งออกในรูปแบบ CIF เป็น FOB
ปัจจุบันปิดการขายของเป้าปริมาณการขายปีนี้เรียบร้อยแล้วที่ 440,000 ตัน มี upside อีกราว 10,000-20,000 ตัน
ธุรกิจใหม่ได้แก่โรงไฟฟ้าชุมชน และแผ่นปูรองนอนวัว อยู่ใน timeline เดิม โดยคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ช่วงต้นปี 2022E เป็นต้นไป
Implication
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2021E อยู่ที่ 1,863 ล้านบาท (+117% YoY) และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2022E ขึ้น +5% อยู่ที่ 2,077 ล้านบาท (+12% YoY) สาเหตุหลักมาจาก
1) ปรับปริมาณการขายปี 2022E ขึ้นเป็น 500,000 ตัน จาก 480,000
2) คงประมาณการ gross margin ที่ 12.2% เท่ากับปี 2021E โดยกำไรสุทธิปี 2022E ของเรามี upside จาก
1) ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น
2) การรับรู้รายได้จากธุรกิจใหม่ ได้แก่แผ่นปูนอนวัวและธุรกิจโรงไฟฟ้าชุมชน โดยเรายังไม่ได้รวมธุรกิจใหม่เข้าไปในประมาณการ
Valuation/Catalyst/Risk
เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 10.00 บาท อิง 2022E PER 9.0x (+1.0SD above 3-yr average PER ) จาก 9.00 บาท อิง 2021E PER 9.0x (+1.0SD above 3-yr average PER ) สาเหตุจากการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2022E ขึ้น ทั้งนี้ราคาเป้าหมายเราได้รวมในจำนวนหุ้น Fully diluted ในส่วนของ Warrant เข้าไปเรียบร้อยแล้ว
