บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +57.0%
Close Jan 12, 2023 Price (THB) 13.90
12M Target (THB) 21.60
Previous Target (THB) 16.50
What’s new?
- เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแผนในการเข้าซื้อกิจการ รพ.มเหสักข์ (MH) คาดเกิด synergy เพิ่มศักยภาพการบริการและขยายฐานกำไร
- เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2565 และ 2567 ขึ้นจากเดิม 41% และ 65% สะท้อนการเข้าซื้อกิจการของ MH
- บริษัทวางกลยุทธ์การเติบโตในช่วง 2-3 ปี ข้างหน้ายังเติบโตจากแผน M&A และการสร้าง รพ.ใหม่ซึ่งถือเป็น Upside Potential ที่เรายังไม่รวมในประมาณการ
Our view
- เราแนะนำ “ซื้อ” เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแผนในการเข้าซื้อกิจการ รพ.มเหสักข์ ซึ่งช่วยให้ผลประกอบการปี 2556 จากเดิมที่เราคาดจะลดลง YOY พลิกกลับมาเติบโต ขณะที่ปี 2567 ยังเติบโตต่อเนื่อง ซึ่งจะรับรู้รายได้จาก MH เต็มปี
- เราปรับมูลค่าพื้นฐานจากเดิมที่ 16.50 บาท เป็น 21.60 บาท สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ซึ่งสมมติฐาน WACC 8.8%
INTERMEDICAL CARE AND LAB เข้าซื้อกิจการ รพ.มเหสักข์ 132 เตียง ขยายฐานกําไร
เข้าชิงกิจการ รพ.มเหสัก สร้าง nergy ขยายฐานกำไร
เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแผนในการเข้าซื้อกิจการ รพ.มเหสักข์ (MH) ดังนี้ 1) ช่วยเพิ่มศักยภาพในการแข่งขัน โดยเพิ่มความสามารถในการให้บริการผู้ป่วยของบริษัทจากเดิมที่มี 100 เตียงต่อวัน เป็น 232 เตียงต่อวัน 2) ช่วยขยายกลุ่มลูกค้าให้ครอบคลุมพื้นที่กรุงเทพมากขึ้น และ MH อยู่ในทำเลที่ตั้งที่ดี เขตสีลม และสาธร ซึ่งมีประชากรหนาแน่น และมองว่ามีโอกาสแย่งฐานลูกค้าจาก รพ.เลิศสิน และ รพ. เจริญกรุงประชารัฐ ที่อยู่ใกล้เคียง ซึ่งมีคนไข้ล้นขีดความสามารถบริการ 3) คาด Synergy ทางธุรกิจร่วมกัน ฐานคนไข้ของ MH มีทั้งผู้ป่วยเงินสด และคนใช้สิทธิรัฐ ใกล้เคียงกับของบริษัทซึ่งมีความชำนาญอยู่แล้ว ซึ่งบริษัทเคยประสบความสำเร็จในการเข้าบริหาร รพ. ประชาพัฒน์ ซึ่งก่อนเข้าซื้อกิจการมีฐานกำไรเพียง 20 ล้านบาท ใกล้เคียงกับ MH ในปี 2565 ที่เราคาดกำไรราว 25 ล้านบาท ป้จจุบันฐานกำไร รพ. ประชาพัฒน์อยู่ที่ราว 150 ล้านบาทต่อปี ซึ่งเราเชื่อว่าบริษัทจะประสบความสำเร็จในการปรับโครงสร้างธุรกิจของ MH เช่นเดียวกัน จากการปรับปรุงการบริการเพื่อเพิ่มรายได้และลดต้นทุน
ปรับเพิ่มประมาณการจากการรวมธุรกิจ MH
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2566 และ 2567 ขึ้นจากเดิม 41% และ 65% สะท้อนการเข้าซื้อกิจการของ รพ.มเหสักข์ (MH) บริษัทให้เป้ารายได้ MH ราว 541 ล้านบาทต่อปี หลังจากการขอโควตาประกันสังคมไปราว 5 หมื่นราย คาดให้บริการจริงในช่วงปีแรกราว 3 หมื่นราย เพิ่มรายได้ 72 ล้านบาท และการกลับมาให้บริการลูกค้า สปสช. จากเดิมที่ MH ถูกยกเลิกไปคาดรายได้ราว 276 ล้านบาท ที่เหลือเป็นลูกค้าเงินสดและประกัน ขณะที่ปีนี้จะรับรู้รายได้จาก MH 9 เดือน หรือราว 400 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ประมาณการรายได้รวมในปี 2566 ของเราที่ 976 ล้านบาท อนุรักษ์นิยมต่ำกว่าเป้าของบริษัทราว 14%
ดีล M&A ยังมีต่อ และเดินหน้าสร้าง IMH แบริ่ง
บริษัทวางกลยุทธ์การเติบโตในช่วง 2-3 ปีข้างหน้ายังเติบโตจากแผน M&A และการสร้าง รพ.ใหม่ โดยแผน M&A คาดว่าภายใน 12 เดือนข้างหน้ายังมีอีก 1 แห่ง โดยวางงบลงทุนไว้ราว 1 พันล้านบาท เข้าลงทุนซื้อกิจการ รพ.ขนาด 100 -150 เตียง และเดินหน้าต่อตามแผนสร้าง รพ. ใหม่ IMH แบริ่ง ขนาด 500 เตียง ซึ่งถือเป็น Upside Potential ที่เรายังไม่รวมในประมาณการ
คงคําแนะนํา “ซื้อ”
เรามีมุมมองเป็นบวกต่อแผนในการเข้าซื้อกิจการ รพ.มเหสักข์ (MH) ซึ่งช่วยให้ผลประกอบการปี 2566 จากเดิมที่เราคาดจะลดลง YoY พลิกกลับมาเติบโต ขณะที่ปี 2567 ยังเติบโตต่อเนื่อง ซึ่งจะรับรู้รายได้จาก MH เต็มปี และยังมี Upside Potential ที่เรายังไม่รวมในประมาณการ จากแผน M&A อีก 1 แห่ง และแผนสร้าง รพ.ใหม่ เราปรับมูลค่าพื้นฐานจากเดิมที่ 16.50 บาท เป็น 21.60 บาท สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร อิงสมมติฐาน WACC ที่ 8.8% ขณะที่ EPS ที่ใช้คำนวณเราคิดแบบอนุรักษ์นิยม โดยติด dilute หุ้นเพิ่มทุนรองรับ IMH-W1 เนื่องจากมีอายุ 1 ปี โดยสมมุติฐานใช้สิทธิปีนี้ 50% และเต็มจำนวนปีหน้า ราคาปัจจุบันถือว่ายังถูก ซื้อขายที่ PER เพียง 11.3x เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่ม รพ.ที่ 24.2x
