บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK/M TB)*
ประมาณการ 4Q65: การดำเนินงานฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง
Event
ประมาณการ 4Q65
Impact
ผลประกอบการ 4Q65F จะไม่แข็งแกร่งอย่างที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ M ใน 4Q65F จะอยู่ที่ 406 ล้านบาท (+2% YoY, flat QoQ) ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเป็นไตรมาสที่กำไรสูงสุดในรอบปี โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จะเป็นเพราะรายได้เพิ่มขึ้น 17% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเพราะต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น ถึงแม้เราจะคาดว่าทั้งรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นทั้งคู่ QoQ แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิจะทรงตัว QoQ เพราะค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ หากผลประกอบการ 4Q65F เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรสุทธิในปี 2565F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+1,064% YoY) คิดเป็น 94% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
รายได้รายไตรมาสสูงที่สุด แต่ถูกกดดันจาก SG&A
เมื่ออิงจากการฟื้นตัวของการบริโภค เราจึงคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งเป็น 4.2 พันล้านบาท (+17% YoY, +3% QoQ) ส่งผลให้รายได้ปี 2565F เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยใน 4Q65F เราใช้สมมติฐาน SSSG ของร้าน MK ที่ +15% (จาก -1%/+101% ใน 4Q64/3Q65) และของร้านยาโยอิที่ +12% (จาก +5%/100% ใน 4Q64/3Q65) เราคิดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 65.6% ใน 4Q65F ลดลงจาก 66.9% ใน 4Q64 เพราะต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น แต่จะดีขึ้นเล็กน้อยจาก 65.2% ใน 3Q65 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขาย จะเพิ่มขึ้นเป็น 54.4% ใน 4Q65F (จาก 53.9%/53.7% ใน 4Q64/3Q65) เนื่องจากต้นทุนพนักงาน และค่าเช่า ซึ่งเมื่ออิงจากประมาณการ SG&A/ยอดขายใน 4Q65F จะทำให้สัดส่วน SG&A/ยอดขาย ในปี 2565F อยู่ที่ 54.4% (สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 54.1% เล็กน้อย) โดยในไตรมาสนี้ บริษัทเปิดสาขาร้าน MK สุกี้/ยาโยอิ/แหลมเจริญซีฟู้ด เพิ่มอีก 3/2/1 ร้าน ทำให้จำนวนสาขาร้านใหม่ที่เปิดในปี 2565F อยู่ที่ 8/6/5 ร้าน
ยังคงมองโมเมนตัมกำไรปี 2566F เหมือนเดิม
เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2565F ของเรายังมี downside อยู่อีก 5-6% แต่ผลการดำเนินงานใน 4Q65F ยังน่าจะฟื้นตัวดีขึ้น ดังนั้น เราจึงยังคงมองแนวโน้มการดำเนินงานของ M เหมือนเดิม และประเมินกำไรสุทธิปี 2566F ที่ 2.3 พันล้านบาท (+44% YoY) เนื่องจาก i) คาดว่ารายได้จะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 90-95% ของระดับก่อน COVID ระบาด (คาดว่า SSSG จะอยู่ที่ 3% ในปี 2566F) ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 68.0% ในปี 2566F (ก่อน COVID ระบาดอยู่ที่ 68.5%) เพราะต้นทุนวัตถุดิบลดลงและการประหยัดต่อขนาด
Valuation and action
เรายังคงมองแนวโน้มกำไรของ M เหมือนเดิม และประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 68.75 บาท (PE ที่ 27x) โดยคงคำแนะนำซื้อ M
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้, SSSG ต่ำกว่าที่คาด, การแข่งขันในธุรกิจร้านอาหาร
