บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action TRADING (Maintain)
TP upside (downside) +0.8%
Close Jan 20, 2023 Price (THB) 11.80
12M Target (THB)11.90
Previous Target (THB) 11.90
What’s new?
- คาดรายงานกำไรปกติ 4Q65 ที่ 17 ล้านบาท เป็นการกลับมารายงานกำไรปกติเป็นครั้งแรกตั้งแต่เกิด COVID-19
- เราคาดผลประกอบการ 1Q66 จะฟื้นตัวต่อเนื่อง QoQ และฟื้นตัวเด่น YoY เนื่องจากยังเป็นช่วง High Season ของไทย ที่ได้แรงหนุนสำคัญจากการกลับมาเดินทางของนักท่องเที่ยวจีนอีกครั้ง
Our view
- คงคำแนะนำ “TRADING” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 11.90 บาทต่อหุ้น
- เราให้ SPA เป็นตัวเลือกเด่นในกลุ่มหุ้นท่องเที่ยว ที่จะได้ประโยชน์โดยตรงจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีน แม้ Valuation จะไม่ถูกแล้ว แต่เรามีโอกาสสูงที่จะปรับประมาณการและราคาเหมาะสมขึ้น ทำให้หุ้นยังมีโอกาสไปได้อีกราว 10%-15%
SIAM WELLNESS GROUP (SPA) คาดผลประกอบการจะฟื้นตัวต่อเนื่องตลอดปี 2566
คาดผลประกอบการ 4Q65 ฟื้นตัวเด่น และกลับมารายงานกำไรปกติได้
เราคาด SPA จะรายงานกำไรปกติ 4Q65 ที่ 17 ล้านบาท ดีขึ้นเทียบกับขาดทุนปกติ 15 ล้านบาทใน 3Q65 และขาดทุนปกติ 46 ล้านบาทใน 4Q64 สรุปสาระสำคัญดังนี้
1) คาดรายได้จากบริการสปาที่ 235 ล้านบาท (+31% QoQ, +277% YoY) คาด U-Rate ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 75% จาก 70% ใน 3Q65 รวมไปถึงการเพิ่มจำนวนพนักงานและการปรับราคาค่าบริการเพิ่มขึ้น หนุนให้ รายได้ในไตรมาสนี้ฟื้นตัวดี และคาดสะท้อนไปในอัตราการทำกำไรที่ดีขึ้นเช่นกัน
2) คาดรายได้จากการขายผลิตภัณฑ์อยู่ที่ 21 ล้านบาท (+30% QoQ, +39% YoY) คาดเติบโตจากทั้งยอดขายผ่านสาขา และการจัดจำหน่ายสินค้าผ่านช่องทางออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น
3) คาดค่าใช้จ่าย SG&A ที่ 38 ล้านบาท (+18% QoQ, +42% YoY) ค่าใช้จ่ายปรับเพิ่มขึ้นตามการเปิดให้บริการ รวมไปถึงมีการเปิดสาขาใหม่เพิ่มเติมอีก 4 แห่ง แต่เราคาดว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นจะเติบโตได้เด่นกว่า ทําให้คาด SG&A to sales ที่ 15% ต่ำกว่า 17% ใน 3Q65
หาก 4Q65 เป็นไปตามคาด ขาดทุนปกติปี 2565 อยู่ที่ 81 ล้านบาท ใกล้เคียงประมาณการทั้งปีของเรา
คาดผลประกอบการฟื้นตัวต่อเนื่อง QoQ และ YoY ตลอดปี 2566
เราคาดผลประกอบการ 1Q66 จะฟื้นตัวต่อเนื่อง QoQ เนื่องจากยังเป็นช่วง High Season ของไทย ที่ได้แรงหนุนสำคัญจากการกลับมาเดินทางของนักท่องเที่ยวจีนอีกครั้ง แม้ในช่วงแรกจำนวนนักท่องเที่ยวจีนยังต้องใช้เวลาในการเร่งจำนวนขึ้น เนื่องจากปัจจุบันเที่ยวบินมีจำกัด (แค่ราว 30% ของปี 2562) รวมถึงระยะเวลาในการขอทำหนังสือเดินทางและวีซ่า อย่างไรก็ดี ทางการจีนได้อนุญาตให้บริษัทนำเที่ยวสามารถจัดกรุ๊ปทัวร์นำคนจีนเที่ยวต่างประเทศ ได้ตั้งแต่วันที่ 6 ก.พ. เป็นต้นไป ซึ่งไทยอยู่ในประเทศที่ได้รับอนุญาต ปัจจัยดังกล่าวเรามองว่าจะเป็นอานิสงค์เชิงบวกต่อการฟื้นตัวเด่นของผลประกอบการ SPA ที่มีสัดส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวจีนในปีปกติก่อนเกิด COVID-19 สูงถึงราว 55%
Valuation ในกรณีที่นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวเด่น หุ้นยังมี Upside อีกราว 15%
ประมาณการปี 2566 ของเราที่คาดกำไรปกติ 185 ล้านบาท อ้างอิงบนสมมติฐานนักท่องเที่ยวที่ 25 ล้านคน แต่หากวิเคราะห์แบบ Scenario Analysis เราพบว่าในกรณีดีที่สุดบนสมมติฐานที่คาดนักท่องเที่ยวปี 2566 ในกรอบ 30-35 ล้านคน หรือฟื้นตัว 80% เทียบปี 2562 ซึ่งเป็นการฟื้นตัวที่เด่นกว่า กรณีฐานจากตัวแปรสำคัญคือการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนที่ทำได้ดีกว่าคาด กรณีดังกล่าวจะทำให้กำไรปกติของ SPA ในปี 2566 มีโอกาสอยู่ในกรอบ +/- 212 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วน 86% เมื่อเทียบกำไรปกติปี 2562 และทำให้ราคาเหมาะสมที่เป็นไปได้ปรับขึ้นเป็น +/- 13.60 บาทต่อหุ้น หรือมี Upside ราว 15% เทียบกับราคาปัจจุบัน ดังนั้น ในกรณีที่การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทยทำได้ดีกว่าคาดอย่างต่อเนื่อง เมื่อประกอบกับผลประกอบการที่คาดฟื้นตัวเด่น YoY ตลอดปี 2566 ของ SPA เราประเมินว่าหุ้นยังมีปัจจัยบวกหนุนให้ไปต่อได้ไม่ยาก
เบื้องต้นขอคงประมาณการและราคาเหมาะสม แต่มีโอกาสสูงที่จะถูกปรับขึ้น
ในเบื้องต้นเราคงประมาณการปี 2565-2566 และคงคำแนะนำ “Trading” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 11.90 บาทต่อหุ้น (อิง PER 55x) อย่างไรก็ดี เรามีโอกาสสูงที่จะพิจารณาปรับประมาณการและราคาเหมาะสมของ SPA ขึ้น โดยเฉพาะในช่วง 2Q66 ที่จำนวนเที่ยวบินจากจีนพร้อมรองรับการเดินทางมากขึ้น และการเร่งตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวจีนจากการกลับมาในรูปแบบกรุ๊ปทัวร์ เราและตลาดมีโอกาส Price-in ตัวเลขนักท่องเที่ยวที่ระดับ 30 ล้านคนลงบนประมาณการ ซึ่ง SPA เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มท่องเที่ยวที่เราประเมินว่ามีโอกาสถูก Upgrade ได้มากในกรณีที่ตัวเลขนักท่องเที่ยวจีนมาตามนัด
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ จำนวนนักท่องเที่ยวโดยเฉพาะต่างชาติอาจต่ำกว่าคาดการณ์การระบาด COVID-19 รอบใหม่ และเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก
