บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 2Q64 ดีกว่าคาด จากรายได้จากโควิด
กำไร 2Q64 ดีกว่าคาดเล็กน้อย หนุนโดยรายได้จากโควิด
BDMS รายงานกำไรหลัก 1.45 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8%QoQ และ 217%YoY ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของ Bloomberg ประมาณ 5% รายได้ที่ดีขึ้นมาก YoY เป็นผลจากฐานต่ำ เนื่องจากการล็อกดาวน์ทั่วประเทศของไทยในไตรมาส 2/63 ซึ่งกระทบต่อจำนวนผู้ป่วยมารพ. ส่วนการเติบโตของกำไรหลัก QoQ ได้รับแรงหนุนจากรายได้ท่ีเกี่ยวข้องกับโควิด ซึ่งพุ่งสูงถึง 1.9 พันล้านบาทในไตรมาส 2/64 เพิ่มขึ้น 133%QoQ เนื่องจากการระบาดรุนแรงขึ้นในไตรมาสนี้ ผลประกอบการครึ่งปีแรกคิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปี 64 ของเรา
ไม่รวมรายได้จากโควิด จำนวนผู้ป่วยทรงตัว QoQ
ก่อนหน้านี้เราคาดว่าการระบาดจะส่งผลกระทบต่อจำนวนผู้ป่วยมา รพ. ยกเว้นผู้ป่วยโควิด อย่างไรก็ตามหากไม่รวมรายได้ท่ีเกี่ยวข้องกับโควิดพบว่ารายได้ 2Q64 ทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้น 24%YoY เป็น 1.54 หมื่นล้านบาท สะท้อนว่า ขณะนี้ผู้ป่วยคุ้นเคยกับการระบาดใหญ่มากขึ้น และไม่กลัวการไปโรงพยาบาล ในไตรมาสนี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น 3.5 พันล้านบาท ซึ่งแซงหน้าการเติบโตของรายได้ที่ 7%QoQ เนื่องจากมาตรการด้านสุขอนามัย และความปลอดภัยสำหรับการรักษา Covid ที่เพิ่มเข้ามาในต้นทุน เป็นสาเหตุที่อัตรากำไร EBITDA ลดลงเล็กน้อยเป็น 21% ในไตรมาส 2/64 จาก 22% ในไตรมาส 1/64
คาดผู้ป่วยต่างชาติกลับมาในปี 65
ก่อนโควิด-19 ผู้ป่วยต่างชาติมีสัดส่วนประมาณ 30% ของรายได้ จากการดำเนินงานทั้งหมด ซึ่งส่วนใหญ่หายไปในขณะนี้ โดยคาดว่าประเทศไทยจะเปิดพรมแดนใหม่อีกครั้งในเดือน ตุลาคม 2564 เราเชื่อว่าผู้ป่วยต่างชาติอาจเริ่มทยอยกลับมาอย่างช้า ๆ จากไตรมาส 4/64 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม เราไม่คาดว่าการฟื้นตัวจะมีนัยสำคัญจนถึงครึ่งปีหลัง 65 เราจึงคาดการณ์ว่ากำไรหลักของ BDMS จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง 53.4% ในปี 65 (เป็ น 8.2 พัน ล้านบาท) และ 24.5% ในปี 66 (เป็น 1.02 หมื่นล้านบาท) เมื่อกำไรหลักกลับมาใกล้เคียงกับในปี 63
การฉีดวัคซีนเป็นความเสี่ยงที่สำคัญต่อการฟื้นตัวของกำไร
เราใช้วิธี DCF ประเมินราคาเป้าหมาย, (WACC 6.3%, การเติบโต 3%) เราคงราคาเป้าหมาย ไว้ท่ี 24 บาท เราเช่ือว่าแนวโน้มไตรมาส 3/64 ยังคงอยู่ในนเกณฑ์ดี เนื่องจากการติดเชื้อโควิดยังคงรุนแรง และผู้ป่วยต่างชาติน่าจะกลับมาได้ในไตรมาส 4/64 อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นได้สะท้อนผลประกอบการท่ีดีไปแล้ว โดย BDMS ซื้อขายท่ี P/E ปี 66 ท่ี 35 เท่า (เมื่อกำไรหลักกลับสู่ช่วงก่อนโควิด) ใกล้เคียงกับการประเมินมูลค่าล่วงหน้าระยะยาวท่ี 37 เท่า การฉีดวัคซีนถือเป็นความเสี่ยงหลัก เนื่องจากอาจส่งผลกระทบต่อจำนวนผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญในการฟื้นตัวตั้งแต่ปี 65 เป็นต้นไป
HOLD
Share Price: THB 22.50
12m Price Target: THB 24.00 (+7%)
Previous Price Target: THB 24.00
