บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Initiate)
TP upside (downside) +32.9%
Close Jan 25, 2023 Price (THB) 38.00
12M Target (THB) 50.50
What’s new?
- ราคาหุ้น IIG Laggard BE8 และ BBIK อย่างมีนัยสำคัญในปี 2565 สาเหตุหลักมาจากการเติบโตที่ต่ำกว่า แม้รายได้ IIG เติบโต แต่ GPM ถูกกดดันจากค่าเงินบาทแข็งค่า
- อย่างไรก็ดีปี 2566 คาด IIG กลับมาเติบโต 50% YoY หนุนจาก 1) การแก้ไขสัญญากับลูกค้ารับเงินเป็น USD 2) การรวมงบ LBS เป็นปีแรก และ 3) ธุรกิจหลักรายได้โตต่อ
Our view
- เริ่มต้นที่คำแนะนำ “ซื้อ” บนราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 50.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 37x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยตั้งแต่เข้าตลาด
- เราประเมิน IIG เป็นหุ้น Growth ที่จะเด่นในปี 2566 จาก 1) คาดตลาดจะมองหากลุ่ม Growth ที่ยัง Laggard เพราะแนวโน้มดอกเบี้ยกำลังจะผ่านจุดสูงสุด และ 2) การเติบโตของ IIG ปี 2566 เด่นพิเศษ EPS66 โด 46% ผลการรวมงบ LBS และ Margin ที่ฟื้นตัว
I&I GROUP Digital Transformation ที่จะเด่นในปี 2566
IIG เป็นหนึ่งในผู้ประกบ Digital Transformation แถวหน้าที่ยัง Laggard
IIG เป็นหนึ่งในผู้ประกอบการ Digital Transformation ในตลาดหุ้นไทย บริษัทฯ มีรายได้จากการให้บริการ Customer relationship management (CRM) ภายใต้สินค้ากลุ่ม Salesforce เป็นหลัก นอกจากนี้ ยังมีรายได้จาก Enterprise resource planning (ERP) ภายใต้สินค้ากลุ่ม Oracle จุดเด่นของ IIG อยู่ที่การเติบโตของรายได้จาก 396 ล้านบาทในปี 2562 เป็นคาดการณ์รายได้ราว 961 ล้านบาท ในปี 2565 ซึ่งเป็นการเติบโตกว่า 2.4 เท่าในระยะเวลาเพียง 4 ปี ขณะที่กำไรเติบโตเด่นเช่นกัน จาก 45 ล้านบาทในปี 2562 เป็นคาดการณ์กำไรปกติที่ 95 ล้านบาทในปี 2565 หรือเติบโตกว่า 2.1 เท่า ขณะที่โครงสร้างรายได้ส่วนใหญ่ของ IIG เป็น recurring ราว 40%
กำไรปกติปี 2565 โตต่ำ…แต่ปี 2566 กลับสู่การเติบโตใหญ่
ราคาหุ้นของ IIG ปรับฐานจากระดับ 50.00 บาทในช่วงเดือนก.ย.65 หลักๆ มาจากอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทที่ถูกกดดันใน 2H65 จากค่าเงินบาท/USD ที่แข็งค่า ทำให้บริษัทได้รับแรงกดดัน เนื่องจากบริษัททำสัญญากับลูกค้าเป็นเงินบาท แต่จ่ายต้นทุนให้กับ Salesforce เป็นเงิน USD ทำให้ GPM ถูกกดดันอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี IIG ได้ทำการแก้สัญญากับลูกค้ากว่า 70% ให้จ่ายเป็น USD เพื่อเพิ่ม Natural Hedging ดังนั้นในปี 2566 GPM ของ IIG ควรจะทยอยฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติ ขณะที่รายได้ของธุรกิจหลักของ IIG เราคาดการเติบโต +25% YoY เป็นไปได้ไม่ยากจากภาพรวมเศรษฐกิจไทยฟื้นตัว
นอกจากนี้ปี 2566 IIG จะได้แรงหนุนจากการรวมผลประกอบการของบริษัท Lansing Business System (LBS) ที่เป็นบริษัท Outsourcing ด้าน IT ที่ IIG ได้เข้าซื้อสัดส่วน 51% ด้วยมูลค่า 331.5 ล้านบาท แล้ว เสร็จในวันที่ 5 ม.ค.66 ผ่านการออกหุ้น Swap ให้กับผู้ถือหุ้น LBS จำนวน 8.72 ล้านหุ้น (8.7% Dilution) ที่ราคา 38.00 บาทต่อหุ้น เราคาดรายได้ของ LBS ในปี 2566 ที่ 300 ล้านบาท กำไรปกติ 45 ล้านบาท (NPM 15%) และคาดการณ์เติบโตปีละ 10% ในระยะยาวเป็นแรงหนุนสำคัญที่จะรวมเข้ามาในงบของ IIG ตั้งแต่ต้นปี 2566
ตั้งเป้ารายได้ 2.0 พันล้านบาทในปี 2567 และ 2.5 พันล้านบาทในปี 2568
ผู้บริหาร IIG ตั้งเป้าหมายรายได้เติบโตปีละ 500 ล้านบาท หรือรายได้ 1.5/2.0/2.5 พันล้านบาทในปี 2566-2568 เรามองว่าเป้าหมายดังกล่าวเป็นไปได้ เนื่องจาก 1) ฐานรายได้ปัจจุบันของ IIG ยังต่ำ บริษัทอยู่ในอุตสาหกรรมที่การเติบโตสดใสและยังมี Penetration ที่ยังต่ำ 2) งบดุลที่แข็งแกร่งเป็น net cash การจะเติบโตด้วยการ M&A ต่อเนื่องเป็นไปได้ไม่ยาก เราคาดเห็นความคืบหน้าอย่างน้อย 1 ดีลในปี 2566 และ 3) LBS เป็นบริษัทฯ นอกตลาดที่เราคาดว่าค่าใช้จ่ายจะสูงกว่าปกติ เมื่ออยู่ภายใต้กลุ่ม IIG เรามองว่าจะเกิด Synergy จากการลดต้นทุน และน่าจะเป็นแรงส่งทางกำไรที่ดีกว่าที่ตลาดคาด
เริ่มต้นที่คำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 50.50 บาทต่อหุ้น
เราคาดกำไรปกติปี 2566-2567 ที่ 150 ล้านบาท (+60%YoY) และ 194 ล้านบาท (+30% YoY) และคาด EPS66 ที่ 1.36 บาทต่อหุ้น (+46% YoY) และ EPS67 คาดที่ 1.75 บาทต่อหุ้น (+29% YoY) จากผลของ การออกหุ้นเพิ่มทุนเพื่อแลกซื้อกิจการ LBS และการแปลง IIG-W1 บางส่วน เราประเมินราคาเหมาะสม IIG ณ สิ้นปี 2566 ที่ 50.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 37 เท่า หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่เข้าตลาด เราให้ PER ที่ต่ำกว่า BE8 และ BBIK สะท้อนการเติบโตที่ต่ำกว่า เราเริ่มต้นที่คำแนะนำ “ซื้อ” แม้ IIG จะมีการเติบโตจะต่ำกว่า BE8 และ BBIK แต่ราคาหุ้นถูกกว่ามาก และยังมีความคุ้มค่าในแง่ Valuation จาก PEG ที่เพียง 0.6x ภายใต้การเติบโตที่ระดับ 46% ในปี 2566 เราประเมินว่าหุ้นควรกลับไปได้ที่ระดับ +/-50.00 บาทต่อหุ้นเป็นอย่างน้อยไม่รวมการ M&A ที่อาจเกิดขึ้น
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การพึ่งพางาน การแข่งขันจากผู้เล่นต่างชาติ และการเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี
