บล.กรุงศรีฯ:
VGI (VGI TB/ VGI.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.50 |
| คำแนะนำ |
เรายังคงคำแนะนำซื้อ VGI จากธีมการฟื้นตัว โดยคาดว่าธุรกิจหลักจะพลิกเป็นกำไรได้ใน 3Q23 หลังจากที่ขาดทุนต่อเนื่องมาหลายไตรมาสตั้งแต่ COVID เริ่มระบาดในปี 2020 ซึ่งการฟื้นตัวจะนำโดยสื่อ OOH ซึ่งเราคาดว่า UR จะขยับขึ้นมาเป็น 59% จาก 41% ใน 2Q23 เรามองว่ายังมีโอกาสที่ UR จะเพิ่มขึ้นจากระดับนี้ได้อีกเพราะ UR ก่อน COVID ระบาดสูงถึงเกือบ 84%
คาดว่าสื่อ OOH จะฟื้นตัวอย่างน่าตื่นเต้นใน 3Q23
เรามีโอกาสได้พูดคุยทางโทรศัพท์กับผู้บริหาร VGI เมื่อบ่ายวานนี้ เกี่ยวกับแนวโน้มผลประกอบการ 3Q23 (สิ้นสุดเดือนธันวาคม 2022) ซึ่งหลังจากที่ได้คุยกันแล้ว เรามองบวกกับแนวโน้มผลประกอบการ 3Q23 รวมถึงแนวโน้มใน 4Q23 และหลังจากนั้น โดยประเด็นสำคัญจากการพูดคุยสรุปได้ดังนี้ i) คาดว่ารายได้รวมใน 3Q23 จะเพิ่มขึ้น 10-15% qoq แต่จะลดลงเล็กน้อย yoy โดยรายได้จากสื่อ OOH และสื่อดิจิทัลจะเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง yoy และ qoq ในขณะที่ธุรกิจ Commerce จะเป็นตัวฉุด โดยคาดว่ารายได้จะลดลงอย่างมากทั้ง yoy และ qoq ii) สื่อ OOH จะเป็นดาวเด่นใน 3Q23 โดยคาดว่ารายได้จะโตถึง 43% yoy และ qoq ในขณะที่คาดว่า Utilization rate จะเพิ่มขึ้นเป็น 59% ใน 3Q23 จาก 41% เท่ากันทั้งใน 2Q23 และ 3Q22 เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจดิจิทัลยังน่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq เช่นกันเนื่องจากมีรายได้เพิ่มขึ้นจาก Rabbit cash, Rabbit care และ Rabbit card อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจ Commerce จะลดลงทั้ง yoy และ qoq เนื่องจากรายได้จาก Fanslink ลดลง เราคิดว่าปัญหาสายโซ่อุปทานที่สะดุด โดยเฉพาะที่ประเทศจีน จะยังคงกดดัน Fanslink อยู่ใน 3Q23 iii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 22.9% ใน 2Q23 และ 22.7% ใน 3Q22 นำโดยสื่อ OOH iv) equity income จะขาดทุนหนักขึ้นจาก 51 ล้านบาทใน 2Q23 เพราะส่วนแบ่งกำไรจาก JMART (ถือหุ้น 14%) ลดลง v) จะมีการบันทึกรายได้พิเศษใน 3Q23 ได้แก่ รายได้จากเงินปันผล 55 ล้านบาทจาก PLANB และ การขายหุ้นของบริษัทในเครือบางแห่ง
คาดว่าจะพลิกเป็นมีกำไรจากธุรกิจหลัก และกำไรสุทธิใน 3Q23
จากข้อมูลที่ได้จากบริษัทดังกล่าวข้างต้น เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 3Q23 จะพลิกเป็นกำไร โดยคาดว่าจะมีกำไรจากธุรกิจหลัก 2 ล้านบาทใน 3Q23 จากที่ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 88 ล้านบาทใน 3Q22 และ 147 ล้านบาทใน 2Q23 ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากธุรกิจ OOH เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 47% qoq และพลิกจากขาดทุนสุทธิ 3Q22 เนื่องจากธุรกิจ OOH, รายได้เงินปันผลจาก PLANB และ การหายหุ้นของบริษัทในเครือบางแห่ง ทั้งนี้ เนื่องจากเราคาดว่ารายได้จากสื่อ OOH ใน 3Q23 จะคิดเป็นเพียง 70% ของรายได้ในปี 2019 (ก่อน COVID) ดังนั้น เราจึงมองว่ากำไรยังมีโอกาสที่จะดีขึ้นไปอีกใน 4Q23 ทั้งนี้ ถ้าหากผลประกอบการ 3Q23 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ จะทำให้ประมาณการผลขาดทุนปี 2023 ของเราที่ 310 ล้านบาทมี upside อีก
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 5.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 5.50 บาท เรามองว่า VGI เข้าข่ายเป็นหุ้น laggard เมื่อเทียบกับ PLANB ทั้งในแง่ของผลประกอบการ และราคาหุ้น ทั้งนี้ จากแนวโน้มการฟื้นตัวใน 3Q23 ทำให้เราคาดว่า VGI น่าจะไล่หลัง PLANB ไป ทั้งในแง่ของแนวโน้มผลประกอบการและราคาหุ้น
