บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ประมาณการ 4Q65F: กำไรที่แย่ช่วงสั้นไม่ใช่จุดจบ!
Event
ประมาณการ 4Q65 และมุมมองของเรา
Impact
ประมาณการ 4Q65F – น่าจะทำให้นักลงทุนผิดหวังอย่างหนัก
ก่อนหน้านี้ที่ตลาดมองว่าผลประกอบการ 4Q65F ของ GPSC ที่จะประกาศวันที่ 10 ก.พ. จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี 2565 แต่ตอนนี้เราคาดว่าบริษัทจะพลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 475 ลบ.ใน 4Q65F (จากกำไรสุทธิ 331 ลบ.ใน 3Q65) ซึ่งหากไม่รวมกำไร FX, ค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW และค่าสินไหมประกัน GPSC จะขาดทุนจากธุรกิจหลัก 421 ลบ. (จากที่มีกำไรหลัก 845 ลบ.ใน 3Q65) โดยเรามองว่ามีปัจจัยลบถึง 6 ประเด็น ได้แก่ i) ราคา SPP ก๊าซและถ่านหิน ซึ่งก่อนหน้านี้คาดว่าจะลดลง QoQ แต่กลับเพิ่มขึ้นต่อ 5% QoQ เป็น 539/mmbtu และ 20% YoY เป็น US$426/ton จากผลของการเหลื่อมเวลา ii) อุปสงค์ไฟฟ้า และไอน้ำจากธุรกิจในเครือ PTT ยังต่ำ ซึ่งนำโดย IRPC และ PTTGC iii) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และการดำเนินงานของโครงการไซยะบุรีลดลงอย่างมาก v) AP ลดลงเนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้นมาก และ vi) มีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผนของ Gheco-One (10 วัน) และ GE เฟส 5 (30 วัน) ถึงแม้ว่าจะปรับขึ้นค่า Ft แต่ GPM น่าจะยังลดลงเหลือ 1.1% (จาก 2.4% ใน 3Q65) เนื่องจากรายได้ลดลง และต้นทุนสูงขึ้น เราคาดว่ากำไรสุทธิ และกำไรหลักในปี 2565F จะอยู่ที่ 1.3 พันลบ. (-78% YoY) และ 2.2 พันลบ. (-69% YoY) ซึ่งห่างจากผลประมาณการกำไรปี 2565F ไกลลิบ
คาดว่ากำไรจะขยับเพิ่มขึ้นเป็นลำดับ และถึงจุดสูงสุดใน 3Q65F
เราคาดว่ากำไร GPSC จะเพิ่มขึ้นเป็นลำดับ โดยกำไรสุทธิใน 1Q65F จะดีดตัวขึ้นมาแรง QoQ เนื่องจาก SG&A กลับมาอยู่ระดับปกติ, มีการขึ้นค่า Ft 0.61 บาท/kWh และราคาถ่านหินลดลง เราคาดว่าราคาก๊าซจะลดลงตามราคาน้ำมัน และการเพิ่มการผลิตที่แหล่งเอราวัณ ในขณะที่คาดว่าราคาถ่านหินจะลดลง เช่นกัน ทั้งนี้ Asia JKM LNG ลดลงมาแล้วถึง 30% YTD เหลือ US$21/mmbtu ในขณะที่ราคาถ่านหิน New Castle ลดลงมาแล้ว 12% YTD เหลือ US$354/ton
กำไรจะดีดตัวกลับขึ้นแรงมากในปี 2566
เราคาดว่ากำไรหลักในปี 2566F จะอยู่ที่ 6.1 พันลบ. (+178% YoY) จากค่า Ft ที่เป็นขาขึ้น ขณะที่ราคา พลังงานลดลงซึ่งจะทำให้ margin เพิ่มขึ้น อีกทั้งเรายังคาดว่าผลการดำเนินงาน CFXD และ Avaada จะแข็งแกร่งขึ้นด้วย และยังจะมีค่าสินไหมประกันของ Gheco-One และ GE เฟส 5 อีก ยิ่งไปกว่านั้น เราคาดว่าการลงทุนใหม่ๆ ในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ EV จะช่วยเพิ่มสถานะของบริษัทในธุรกิจกลุ่มนี้อีกด้วย
Valuation & Action
เมื่อวานนี้ ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะมี Reward-risk ของหุ้น GPSC ดูน่าสนใจขึ้น หลังจากที่ราคาร่วงลงมา 8% เมื่อวาน downside จำกัด แต่เรายังสงสัยเรื่องความมั่นใจของนักลงทุนในระยะสั้นอยู่ นักลงทุนที่ชอบความเสี่ยง (Risk lovers) อาจจะเข้าซื้อสะสมล่วงหน้าได้เลย โดยเรามองว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาว GPSC ยังไม่เปลี่ยนแปลง จากเพียงแค่กำไรที่น่าผิดหวังใน 4Q65F ทั้งนี้เรายังชอบ GPSC ในแง่การกระจายตัวของธุรกิจจากไฟฟ้าต่อไปยังแบตเตอรี่ EV แนะนำซื้อ!
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
