บล.เคจีไอ:
BCPG Pcl. ผลประกอบการ 2Q64: ดีกว่าประมาณการของเรา 7.3%
Event
กำไรจากธุรกิจหลักของ BCPG ใน 2Q64 อยู่ที่ 504 ล้านบาท (+33.6% YoY, +3.0% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 7.3% เนื่องจาก capacity factor (CF) ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวท่ีดีเกินคาด นอกจากน้ีบริษัทยังบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนท่ียังไม่รับรู้อีก 61 ล้านบาท ดังนั้นกำไรสุทธิใน2Q64 จึงอยู่ที่ 565 ล้านบาท (+59.2%YoY,+7.9%QoQ) ทั้งน้ีกำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H64 อยู่ที่ 993 ล้านบาท (+27.1%YoY) คิดเป็น 44.5% ของประมาณการกำไรปีน้ีของเรา
Impact
กำไรใน 2Q64 เพิ่มขึ้น 34% YoY และ 3% QoQ
กำไรที่เพิ่มข้ึนอย่างมีนัยสำคัญ YoY มาจาก i) รายได้ที่เพิ่มข้ึนจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำซึ่ง CF อยู่ที่ 41% (เราใช้สมมติฐาน CF เพียง 36%) เพิ่มข้ึนจาก 29.3% ใน 2Q63 เนื่องจากมีฝนตกลงมามากข้ึน ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่ม ข้ึน 39.7% ii) รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้า solar ใหม่สี่โครงการใน ประเทศไทย (20MWe) ซึ่งเข้าไปซื้อในเดือนสิงหาคม 2563 โดย CF อยู่ที่ 16.9% ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มข้ึน 11.3% iii) ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพในอินโดนีเซียเพิ่มข้ึนเนื่องจากอัตราค่าไฟฟ้าเพิ่มข้ึน และต้นทุนทางการเงินลดลงและ iv) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการพลังงานลมในฟิลิปปินส์เพิ่มข้ึนโดย CF เพิ่มข้ึนเป็น 21% จาก 18.5% ใน 2Q63 ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มข้ึน 10.4%
ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มข้ึนเล็กน้อย QoQ มาจาก i) รายได้ที่เพิ่มข้ึนจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำท่ีเข้าสู่ช่วง high season โดย CF เพิ่มข้ึนเป็น 41% CF จาก 27.7% ใน 1Q64 ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มข้ึน 49.8% ii) irradiation ของโครงการ solar ในญี่ปุ่นดีข้ึนเพราะเข้าสู่ช่วง high season โดย CF เพิ่มข้ึนเป็น 12% จาก 10.7% ใน 1Q64 ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มข้ึน 13.1% และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพในอินโดนีเซียเพิ่มข้ึนเนื่องจากมีระยะเวลาที่ต้องปิดซ่อมบำรุงสั้นลงโดย CF เพิ่มข้ึนเป็น 96.9% จาก 92.1% ใน 1Q64 ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มข้ึน 6.1% อย่างไรก็ตามกำไรที่เพิ่มข้ึนเพียงเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะโรงไฟฟ้าพลัง งานลมเข่าสู่ช่วง low season โดย CF ของโรงไฟฟ้าพลังงานลมในประเทศไทยลดลงจาก 17.1% ใน 1Q64 เหลือ 11.2% ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้ลดลง 33.7% ในขณะที่ CF ของโรงไฟฟ้าพลังงานลมในประเทศฟิลิปปินส์ลดลงจาก 44.5% ใน 1Q64 เหลือ 21% ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้ลดลง 53.6%
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ท่ี 17.20 บาท เราคาดว่ากำไรใน 3Q64F จะเพิ่มข้ึนทั้ง YoY และ QoQ จากส่วนแบ่งรายได้ที่เพิ่มข้ึนจากการที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว ท่ีเข้าสู่ช่วง peak season เนื่องจากปริมาณน้ำฝนตั้งแต่เดือนกรกฎาคมสูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงเดียวกับระหว่างปี 2558- 2563 เราคาดว่า capacity factor ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำใน 3Q64 จะเพิ่มข้ึนเป็นประมาณ 80 – 90% จาก 75% ใน 3Q63 ดังนั้นกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 จึงน่าจะเป็นไปตามประมาณการกำไรปีน้ีของเรา
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ,โรงไฟฟ้าหยุดผลิต ไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
